世界顶级评级机构的投资真经！

世界顶级评级机构晨星公司以其对股票、基金的独立分析和研究闻名于世，作为晨星公司股票研究部负责人，帕特·多尔西在本书中系统地阐述了公司基本分析和股票估值的投资方法和原则：评估上市公司的内在价值、挑选值得投资的股票、规避投资陷阱……全面指导投资者挑选正确的股票、发现好的公司、理解不同行业背后的驱动力……使投资者不再为他们的投资付出太多代价。

本书将全面指导投资者挑选正确的股票、发现好的公司、理解不同行业背后的驱动力……使投资者不再为他们的投资付出太多代价。通过本书投资者将学会：  ’ 深度挖掘财务报表以发现隐藏的黄金和陷阱； 发现有竞争优势的好公司； 确认一家公司的管理团队是否称职； 发现可能对投资组合造成重大损失的警示信号； 使用适当的估值规则以提高投资业绩； 应用10分钟测试以决定是否值得花精力进一步调研公 司更多的细节。

此外，多尔西还与晨星公司多位高水平的分析师通力合作，给出了银行业、软件业、医疗保健业等13个一级行业的研究方法和投资所要关注的要点。像这样由国际知名机构、国际著名分析师及其领导的团队共同完成的著作在当今世界极为罕见。

书中给出的挑选好股票的方法和原则操作性极强，久经时间和市场考验，成就了晨星公司在美国证券市场上无可比拟的权威地位。更为可贵的是它完全适合中国证券市场，适合中国的投资者。无论你是正准备探足股市，还是已经在股市中搏杀多年，如果你能够亲自动手按照书中的方法分析上市公司，而不仅仅是停留在浏览一下的层面，相信这本书将改变你的投资人生。

序

致 谢

简 介挑选好股票是艰难的

第一章  成功投资股市的五项原则

做好你的功课／2

寻找具有强大竞争优势的公司／3

拥有安全边际／3

长期持有／5

知道何时卖出／7

投资者清单：成功投资股市的五项原则／10

第二章 七个应当避免的错误

虚幻的目标／12

相信这次与以往不同／13

陷入对公司产品的偏爱／13

在市场下跌时惊慌失措／14

试图选择市场时机／14

忽视估值／15

依赖盈利数据做分析／16

投资者清单：七个应当避免的错误／16

第三章 竞争优势

评估收益性／20

建立竞争优势／22

它能持续多久／29

行业分析／30

投资者清单：竞争优势／34

第四章 投资语言

财务报表基础／36

钱去哪里了／37

报表的实际应用／38

投资者清单：投资语言／44

第五章 财务报表讲解

资产负债表／46

损益表／54

现金流量表／61

结论／70

投资者清单：财务报表讲解／7l

第六章 公司分析——基础

成长性／74

收益性／79

财务健康状况／87

空头情形／91

结论／92

投资者清单：公司分析——基础／93

第七章 公司分析——管理

报酬／96

绩效奖励／96

其他的危险信号／98

性格／99

公司运作／101

投资者清单：公司分析——管理／103

第八章 揭开财务伪装

六个危险信号／106

要密切注意的七个其他缺陷／109

投资者清单：揭开财务伪装／114

第九章 估值——基础

按估值全价买人很难投资成功／116

使用多种估值方法更明智／118

对收益说“是”／124

投资者清单：估值——基础／126

第十章 估值——内在价值

现金流、现值和折现率／128

计算现值／13l

折现率／132

计算永续年金价值／134

安全边际／138

结论／140

投资者清单：估值——内在价值／140

第十一章综合运用

AMD公司／14l

Biomet公司／150

结论／160

第十二章十分钟测试

公司能否通过一个最小的质量考验／162

公司一直不断地赚取营业利润吗／162

公司能从经营活动中持续不断地产生现金

流吗／163

净资产收益率能保持10％以上，并且有合

理的财务杠杆吗／163

盈利增长是协调一致还是飘忽不定／163

资产负债表有多清白／163

这家公司产生自由现金流吗／164

还有多少“其他”／164

发行在外的股票数量在过去几年明显增长

了吗／165

超越这10分钟／165

第十三章股票市场遨游指南

注意哪些行业／170

结论／171

第十四章医疗保健行业

医疗保健行业的竞争优势／174

医药行业／175

仿制药品公司／181

生物技术行业／182

医疗器材公司／184

医疗保险与管理医疗组织／187

成功的医疗保险和管理医疗组织的特点／188

投资者清单：医疗保健行业／189

第十五章消费者服务业

我们每天看到的公司／192

餐饮业／193

零售业／195

结论／20()

投资者清单：消费者服务业／200

第十六章商务服务业

外部采购趋势／204

商务服务业的竞争优势／204

基于技术的公司／205

基于人力的公司／207

基于坚实资产的公司／209

投资者清单：商务服务业／211

第十七章银行业

关于风险／214

销售流动性／216

银行业的竞争优势／220

成功银行的特点／222

投资者清单：银行业／225

第十八章资产管理和保险业

资产管理行业／228

人寿保险行业／232

财产和灾害保险行业／235

投资者清单：资产管理和保险业／240

第十九章软件行业

软件行业的分类／244

软件行业的竞争优势／246

软件行业10l账户／247

危险信号／248

成功软件公司的特点／249

什么是软件行业不喜欢的／250

结论／251

投资者清单：软件行业／251

第二十章硬件行业

什么驱动硬件行业／225

硬件行业动力学特征／255

硬件行业的竞争优势／256

成功硬件公司的特点／259

投资者清单：硬件行业／260

第二十一章媒体行业

媒体公司怎样赚钱／262

媒体行业的竞争优势／264

出版行业利润／264

广播与有线电视行业／265

娱乐行业投资／266

在媒体行业成功的特点／267

媒体行业的风险／268

投资者清单：媒体行业／269

第二十二章电信业

电信经济／273

电信业的竞争优势／275

成功的电信业公司特点／276

结论／277

投资者清单：电信业／277

第二十三章生活消费品行业

生活消费品公司是怎样赚钱的／280

成长的重要策略／280

生活消费品行业不希望看到的是什么／28 1

生活消费品公司的竞争优势／284

成功的生活消费品公司的特点／286

结论／288

投资者清单：生活消费品行业／288

第二十四章工业原材料和设备行业

周期性问题／290

基础材料公司的竞争优势／292

工业原材料和设备行业的竞争优势／293

成功的工业原材料和设备公司的特点／295

危险信号／296

在工业原材料和设备行业发现机会／299

投资者清单：工业原材料和设备行业／299

第二十五章能源行业

来自地下／30l

输油输气管线／302

炼油厂／303

消费者／303

服务提供商／303

石油价格的影响／304

能源行业的竞争优势／306

成功的能源类公司的特点／30i

能源行业的风险／308

结论／309

投资者清单：能源行业／309

第二十六章公共事业行业

电力行业／3ll

管制、管制还是管制／313

公共事业公司的财务特征／314

成功的公共事业公司的特点／315

公共事业部门的风险／316

全局考虑／316

投资者清单：公共事业／316

译后记

       在市场下跌时惊慌失措

股票更有吸引力的时候，通常是在没有人想买股票的时候，而不是在连理发师都能给股票开出最高价的时候。当你投资时，往往有一种诱惑，就是要证实或求证其他人也在做同样的事情。但是历史再三地告诉我们，当每一个人都在避开购买这些资产的时候，往往是它们最便宜的时候。 (约翰．士旦普尔曼先生，第一个走遍美国以外投资市场的投资家，曾经说过“最悲观的时候是最好的买入时机”。)

最典型的例子是1979年一期《商业周刊》曾问道：“股票死了吗?”就在这之后不久，一个18年股票牛市正式启动起来。更近些的例子是，《巴伦周刊》在1999年后期沃伦·巴菲特做封面的那期杂志上曾问：“到底怎么了，沃伦?”并且哀叹巴菲特对技术股的厌恶。但是三年之后，纳斯达克下跌超过了60％，伯克夏一哈萨维的股票增值了40％，。

我们也看到某些经验的东西会胜过很多奇闻逸事，在晨星过去数年所做的一项研究中明显地证明了这点，观察许多不热门的基金的表现也说明了这一点。在看了什么基金种类能吸引最多的资金和什么产品品种经历过最大的赎回之后，我们发现结果很有趣。在所有资产种类中，除了那种在过去12年问以每3年为周期翻倍滚动的资产品种外，人们所厌恶的资产的表现都超过了人们所喜爱的资产的表现。

这种分歧可能很激烈。比如一个投资者在2000年初期购买了3种人们不喜欢的最不热门的基金品种，人们预期在未来3年，他的投资收益可能会很差。但结果是他的收益比市场在那个时间段里平均每年损失15％要好得多，而且还远远领先于那些当时很热门的基金品种，因为这些基金在过去的3年平均每年下跌了26％以上。

违背自己的性格和意愿需要勇气，但是这种勇气是有报酬的。如果你独立思考并从被其他人遗弃的市场上寻找便宜货，你就会成为一个好的投资者，这远比按照财经出版物上短暂的吹捧而购买股票强得多。

我是晨星公司的创始人，你可能会认为我投资的资产大部分是共同基金，其实我很少买共同基金，我的全部资产几乎都投资在股票上。尽管我喜欢基金，但我对股票更有热情。基金对那些不想自己花时间做研究的人是很好的，但是如果你喜欢分析公司，情况就不一样了。我认为分析公司是一件极有乐趣的事情，只要你愿意，你自己就能在股票投资上做得相当完美。

我在股票分析方面的兴趣始于芝加哥大学商学院。毕业之后，我偶然发现约翰·特雷恩的大作《股市大亨》(The Mone)，Masters)，读后我了解了沃伦·巴菲特。

真是激动人心!我能很快掌握巴菲特使用的方法，它向我显示了投资是多么有趣，这是对投资智慧的一种挑战。此外，巴菲特的业绩记录和其在大学商学院里的学业档案告诉我们，他的投资哲学的确是第一流的。我回去阅读了伯克夏一哈萨维公司(：Berkshire HatPlawav)所有的年报。这一切使我的生活随之改变。

我到芝加哥的哈里斯合伙公司(Harris Associates)做了一名股票分析师。我选择哈里斯合伙公司是因为我钦佩它的价值导向，很像巴菲特的方法(我喜欢巴菲特)。这是一份非常好的工作，我与一些非常优秀的金融大师(如克莱德·麦格雷戈、查克·麦奎德、比尔·尼格伦、拉尔夫‘万格、舍温·朱克曼，还有儿位也是能叫得上名字的人物)共同工作。他们全都以严格的自下而上的风格投资，这种投资风格潜心于寻找那些低于真实价值出售的公司股票。我花费了许多时问阅读年报，与公司管理人员谈话，并向同行学习，而且我是拿工资做这些事情的。

创办晨星公司的想法源于我试图自己做股票分析。我定期给我所敬佩的基金经理打电话，来索取共同基金的报告，这些基金经理包括库尔特-林德(林德基金)、乔治·麦可利斯(资源资本基金)、迈克尔·普赖斯(共同股票基金)、比尔·鲁安(Seqt,oia基金)、约翰·坦普顿(坦普顿基金)和拉尔夫·温格(．Acol’n基金)。我核查过他们持有股票的情况，想弄明白他们买入什么股票，以及为什么现在买入。

一天，当我把所有这些报告全都摊在餐厅桌子上时，我想，如果某人把这些有价值的信息汇编在一起，一定是非常有用的。这个非常有价值的灯泡终于被点亮了，我开始研究共同基金行业。我看到共同基金的成长性很好，然而没有什么资料可以帮助投资者做出理性的基金投资决策。于是，晨星公司诞生了。

我辞去了在哈里斯的股票分析师工作，彻底清理了我公寓里的起居室，买了几台电脑，公司就开业了。我写信给所有的基金公司要它们的材料，把所有的东西都录入到数据库中，6个月以后，一份400页的《共同基金原始资料集》摆在了我的办公桌上。在1984年，像这种深度的基金信息报告很难得到，即使没什么用的也要32．50美元一份。 《共同基金原始资料集》提供了完整的基金投资组合等信息，比如，其中用了5页的篇幅列出了彼得·林奇管理的麦哲伦基金所持有的800种股票。我的这个资料集第一版卖了700份，晨星公司开始上路了。

带着分析股票的眼光进入共同基金的世界，我们开始定义晨星公司基金投资的方法。现在很难相信，但是那个时候投资基金就是基于其最近的收益而没有更多的东西。晨星公司把严格的基本面分析带人了这个行业。我们认识到通过认真研究基金公司持有的股票，我们可以把基金经理的投资策略理解得更清晰。所以，我们开发出我们自己股票分析的专门技术，作为能把基金分析做得更好的一条路径。

晨星公司开始为基金投资者服务。经过一段时间，我们把服务对象扩大到所有投资者，当然也包括所有股票投资者。这不是无原则的公司扩张，合乎逻辑的成长基于对股票分析的热情。我们看到有更多的信息适合股票投资者，我们意识到我们的确有一些创新的、有用的、独特的东西可以奉献给投资者。在股票分析领域几乎没有新东西，而且很多业已存在的产品似乎已经过时并且不那么有用了。我们认为我们可以做得更好。

我们的股票分析方法建立在本杰明·格雷厄姆和沃伦·巴菲特学派的基础上。他们是难得的两位好导师，我以感恩的心情对他们以及他们为投资者所做的一切表示感谢。你可能发现他们一些关键的经验，如“安全边际”和“竞争优势”的概念，已经在我们的建议里了。我们通过系统化地解释和扩展他们的方法，在其中注入了新的价值，以期能为你在做自己的投资决策时提供一个稳固的架构。

我们的建议并不只限于市场领域。在投资方面没有很多巨著，所以你应当有能力掌握它们中的大部分。如果你不想现在就这么做，我建议你可以从有规律地阅读一些商业性杂志和报纸开始，比如《巴伦周刊》、《商业周刊》、《福布斯》、《财富》，还有《华尔街日报》等。你会惊讶地发现很多投资者都忽视了做这些基本的事情。在我们的公开出版物里，你会发现《晨星股票投资者》 (^幻rnin舻￡甜5toc七砌es研)，还有我们的每月时事通讯，以及晨星公司的网站，都是很有帮助的。我还要推荐伯克夏一哈萨维公司全部的年报，以及《杰出投资者文摘》杂志，那里有对顶尖基金经理的长篇访谈文章。

你需要广泛阅读，以建立像伯克夏一哈萨维公司经理查理·芒格所说的“心理模型框架”。通过近距离考察很多公司，你将发现导致它们成功或失败的许多共同的课题。之后，你将逐步建立应用于公司分析的模型。最后你要思考一些问题：这个世界正在发生怎样的变化?这些变化是怎样影响公司前景的?你会看到投资中富含的挑战和乐趣。

本书是晨星公司股票研究部负责人帕特·多尔西的成果，帕特能够以一种清晰动人的方式与人沟通，而且他具有一种罕见的、能以某种形式解读复杂问题并使答案显而易见的能力。帕特与晨星公司首席分析师兼晨星公司网站总编辑海伍德·凯利，以及晨星公司证券分析部总裁兼零售业务负责人凯瑟琳·吉尔斯·奥德伯一起紧密合作，指导我们公司的股票分析。我们以感恩的心情感谢他们三位在晨星公司所做的创造性工作，以及他们为确立本书投资哲学的架构所付出的艰辛努力。

成功投资者的共同品质是拥有坚定的独立思考能力，不要受专家的影响，即使对我们也一样。格雷厄姆和巴菲特常常指出，如果你认为你的投资理由是对的，那正是你需要当心的地方。我希望你带着好问的精神阅读本书，我希望你挑战我们的思想，我希望你学习这些原则以建立你个人的投资哲学。虽然没有人能保证你成功，但如果你学会应用本书的这些原则并自己独立思考，我相信你会在这条路上做得很好。

                  乔·曼索托

本书是股票价值投资一部里程碑式的作品。

这部书的价值，首先是使得价值投资具有极强的可操作性，而且完全适合中国现今的股票市场。

本杰明·格雷厄姆的《证券分析》开创了价值投资时代，沃伦．巴菲特是价值投资最忠实的实践者。本书作者则是站在格雷厄姆和巴菲特等大师的肩膀上，以清晰严谨的语言，令人信服地从可操作性的角度，全面、系统地阐释了价值投资的核心理念，即以低于公平价值一定折扣的价格买入股票并在合理的价格卖出，这个折扣就是安全边际。可以说作者在本书中的一系列论述都着眼于可操作性。

其次，作者在本书还集中阐述了晨星公司的代表性成果——内在价值估值模型和参数选取原则，这正是价值投资者自身难以解决的，更为可贵的是这个模型是符合中国国情的。

每一个对股票投资有兴趣的人都知道，股票投资就是“低价买入，高价卖出”。而知道与股价高低相对的基准就是内在价值的投资者却少之又少。换句话说，低于内在价值一定幅度(一般是15％以上)可以认为是低，反之，高于内在价值一定幅度(一般是15％以上)可算做是高，而绝对不是目前我国市场人士所普遍认为的高估和低估的标准就是股价绝对值的高低。作者在本书给出了晨星公司内在价值估值模型和参数选取原则，这对于基金经理、证券分析师、广大投资者和有志于从事证券投资和研究的人士来说是一个好消息。读者完全可以根据本书的模型，自己动手对感兴趣的股票进行估值。

再次，作者在本书中还与晨星公司的多位分析师合作，给出了晨星公司l3个一级行业的研究报告，每个行业报告包括了数个子行业的行业研究方法和投资所要关注的要点。

虽然书中的例子都是美国的上市公司，也恰恰是这一点使得本书的观点和方法具有一定的超前性，也许明天、也许明年我们的上市公司就是如此。我们可以毫不夸张地说，本书中银行业、软件业、硬件业、电信业、医疗保健业、能源业等诸多行业，它们的情况和有关结论完全适合中国。

本书行业分析部分对基金经理、证券分析师、广大的投资者和有志于从事证券投资和研究的人士是至关重要的。划分行业甚至细到子行业，然后进行系统全面地讲解行业的分析方法和投资要点，这样的著作在国际国内市场上都是少有的。因为如此巨大的工作量不是一个人所能为的，它需要一大批高水平的分析师的通力合作才能完成，像本书这样由国际知名机构、国际著名分析师和他领导的团队共同完成的著作更是罕见。

“投资就是写报告。”这是著名投资大师巴菲特的一句名言。事实上，如果我们能够在上市公司的研究过程中回答本书中提到的那些问题，那么我们的投资过程也就完成了90％以上。如果我们的读者能够按照本书行业分析方法、财务和管理分析原则、内在价值估值方法和投资股票的原则按部就班地实施，而不仅仅是停留在浏览一下的层面，一定会在很大程度上改变你的投资人生。

基于以上的认识，译者郑重向各位推荐本书。本书对基金经理、证券分析师、广大投资者而言，把它作为案头或枕边书是合适的。经常翻一翻这本书，对你提高投资获利能力是极为有益的，因为它可能改变的是你过去投资所锚系的基准。

翻译本书译者付出了极大的辛苦，个中原因在于本书覆盖了13个行业30多个子行业，涉及的最新专业名词、术语之多，行业分析方法之新超出想像。

感谢中信出版社给我们这个机会，把这本我们喜欢的证券投资著作翻译奉献给各位。

您对本书的观点有何感想，或者有其他投资方面需要交流的，请与译者联系。

E—nlail：enrichland@126.com或enrichland@sina.com。

         译者

没有采用流行的花招来过分简化证券分析，没有使用学院派方式用行话把常识弄得模模糊糊，帕特。多尔西写了一本充实而实用的书。他的例子清晰，他所使用的方法是正确的、长期有效的。

 克里斯多弗·C·戴维斯

 戴维斯咨询公司董事长基金经理