2007年的春季，一场金融飓风开始在华尔街酝酿。美欧各类传媒开始频繁出现一个当时普通大众还比较陌生的词汇——“次级房贷”。而在接下来的时间里，由此引发的金融危机，使得一大批华尔街金融巨头陷入破产困境，或破产倒闭，或被收购，或被美国政府机构接管，其引起的连锁反应令人震惊不已……本书为你完整呈现金融危机的最新进展；深度追踪金融巨头深陷危局的来龙去脉；深入剖析次贷危机的病因病理；共同思考危机的影响和对策选择。

2007年的春季，一场金融飓风开始在华尔街酝酿。美欧各类传媒开始频繁出现一个当时普通大众还比较陌生的词汇——“次级房贷”。而在接下来的时间里，由此引发的金融危机，使得一大批华尔街金融巨头，如新世纪金融公司、贝尔斯登、房利美和房地美、雷曼兄弟、美林、美国国际集团、摩根士丹利、高盛、美国互惠银行等陷入破产困境，或破产倒闭，或被收购，或被美国政府机构接管，其引起的连锁反应令人震惊不已，其吸引眼球的力量远远盖过了选情激烈多变的美国总统竞选，给全球金融市场和人们的生活带来了巨大的冲击，没有人能够幸免于正在发生的这场危机。

了解这场危机的性质、发生的原因和发生过程，探讨其已经产生的影响和可能带来的进一步影响，分析已经全方位对外开放、深度进入全球化进程的中国怎样减少这场危机给我们带来的损失，思考怎样及时防范正在学习和借鉴西方金融创新经验的我国可能发生的类似危机，是本书作者想要做的工作。虽然这场来势凶猛的金融大危机还没有停止，我们的分析也还是初步的，但我们相信所有这些努力和尝试，对于中国房地产业、金融业乃至整个经济的健康稳步发展是有着非常重要的借鉴意义的。

第一章 华尔街世纪金融风暴直击

一、次贷和次贷危机／3

二、华尔街金融危机：正在进行时／6

三、危机影响：花絮／21

附：金融危机相关专业词汇解释／25

第二章 金融危机的病理解剖

一、过去正确不能保证将来也正确／35

二、不该贷的贷了／36

三、东西不好包装再好只能自欺欺人——证券化起了坏作用／38

四、杠杆用好了四两拨千斤，用坏了呢／42

五、激励机制不好滋生次贷危机／44

六、明斯基时刻／48

七、英格兰银行六步演变说／48

八、次贷危机的内外解释说／49

第三章 新世纪金融公司破产案

一、新世纪金融公司简介／53

二、兵败如山倒／55

三、糊涂一时的毕马威／61

四、成也次贷，败也次贷／64

第四章 贝尔斯登破产案

一、死亡前的最后挣扎／71

二、往日的辉煌／74

三、谁葬送了贝尔斯登／76

四、城门失火，殃及池鱼／83

五、美联储的角色／85

第五章  “两房”破产危机

一、“‘两房’问题”由来已久／91

二、第二美联储／92

三、两大房贷巨头濒临破产，政府出手／94

四、政府救助惹争议／97

五、“两房”危机，影响笼罩全球，中国尤甚／100

六、如何看待政府接管“两房”／104

七、“两房”危机的反思／109

第六章 雷曼兄弟公司破产案

一、雷曼兄弟公司鸟瞰／113

二、雷曼兄弟公司昔日的辉煌／114

三、雷曼兄弟公司危机始末／117

四、雷曼兄弟公司破产的冲击波／123

五、雷曼兄弟公司破产的原因及教训／129

第七章 美林公司破产案

一、美林公司简介／135

二、美林公司在次贷危机中的波折经历／136

三、美林公司的影响与启示／150

附：美林公司发展历程／152

第八章 美国国际集团破产危机

一、美国国际集团(AIG)简介／155

二、美国国际集团危机／156

第九章 华尔街时代的终结

一、投资银行中的贵族：摩根士丹利和高盛／173

二、高盛、摩根士丹利“变脸”记／180

三、危机中的反思／194

附：2008年9月美国金融体系7天巨变／198

第十章 冰岛危机

一、冰岛扫描／201

二、一夜之间从天上到地下——冰岛危机全过程／203

三、危机的影响／205

四、危机的直接原因／209

五、对策与展望／210

六、冰岛危机对我们的启示／212

第十一章 华尔街金融飓风中的中国

一、美国金融灾难，我们埋了多少单／217

二、面对金融风暴，我国外汇资产管理要检讨什么／218

三、金融飓风之后中国还可以走老路吗／220

四、救还是不救——费思量／221

五、抄底还是垫背／222

六、债权人害怕债务人／223

七、为何华尔街卷起滔天巨浪却只打湿中国蝴蝶的翅膀／225

八、小老百姓如何在巨浪中泛舟／227

第十二章 并非尾声——危机的深化与蔓延

一、华尔街金融风暴空降欧洲，多家欧洲巨头陷入困境／233

二、金融危机冲击俄罗斯／234

三、危机殃及拉美／234

四、巴基斯坦濒临破产／235

五、韩国、迪拜也很危险／235

六、日本出现此次金融危机中首家破产金融机构／236

七、危机影响已经波及金融以外行业／236

1.雷曼兄弟公司缘何破产

雷曼兄弟公司的破产，看似突然的风暴，其实是近年美国投资银行自身搅起的金融泡沫破灭之后的必然产物。不同于其他企业的自有资本，投资银行用于投资的资金主要来自外部投资，这导致投资银行对资金赢利性的过度追求和对资金安全性的相对忽略。高杠杆的金融创新恰恰可以最大限度地满足投资银行的这一需求。

于是乎，盲目利用“证券化”、“衍生工具”等高杠杆率结构性产品追求投资银行式收益，成为雷曼兄弟公司的不二选择。为了做大自己的利润而同时又降低“风险”，雷曼兄弟公司把希望寄托在“无所不能”的数理模型上，于是大量的数学和计算机博士受邀加盟，与所谓的金融奇才们构成“黄金搭档”。

加了“双保险”的雷曼兄弟公司开始了疯狂的扩张，大量投资于次贷产品，此策略使雷曼兄弟公司在美国房市最火爆的2004－2006年赚了个盆满钵满，利令智昏的雷曼公司高层们并没有抽身而退，反而是变本加厉地创新，不但赌次贷产品，还赌信贷违约掉期等更加新鲜、刺激的衍生产品。雷曼兄弟公司成为合成CDO(担保债务凭证)和CDS(信用违约掉期合约)市场的深度参与者，危机爆发前，CDS的市场是次级按揭市场的48倍，相当于美国GDP的4倍。任何一个有点常识的人知道这是非常危险的：即使是正常的不利市场波动也会把参与者打人万劫不复的深渊。然而，雷曼不怕：因为它有数学博士和数理模型。然而，精巧繁杂的定价和评级模型有着严格的假设条件，理论假设与市场现实严重脱节，对未来的资本收益变化的预测也严重失真。当市场泡沫破灭引发的次贷危机以势不可挡之势摧毁了一切假设条件时，模型的风险定价功能失效，数学模型变成了一堆无任何实际意义的数学符号。次贷危机爆发后，雷曼兄弟公司并不能幸免于难，而是死得更快。由于次级抵押贷款违约率上升，造成次级债金融产品的信用评级和市场价值直线下降。随着信用风险从次级抵押贷款继续向外扩展，则较低等级的住房抵押贷款金融产品的信用评级和市场价值也开始大幅下滑。而雷曼兄弟公司则是这一领域的高杠杆参与者，损失当然会放大许多倍。这当然会引起雷曼兄弟公司投资者的恐慌，并通过“羊群效应”传导放大风险，形成恶性循环，导致一切的自救和他救措施归于无效。当然，美国政府也不会耗费纳税人的钱去救这样一个贪婪而没有前途的公司。

从以上的分析我们可以看出，导致雷曼兄弟公司破产的直接原因是其毫无节制的金融创新。为什么这样说呢，因为创新的结果是买卖的链条越拉越长，分散的范围越来越广，交易完成后，最终的投资者和最初的借款人之间已经相隔万水千山，彼此毫不了解。例如，引发本轮危机的房屋次贷产品，从最初的房屋抵押贷款到最后的CDO等衍生产品，中间经过借贷、打包、信用增持一、评级、销售等繁杂阶段，整个过程设计有数十个不同机构参与，信息不对称的问题非常突出。这使得有意义的风险的度量无法进行，只能依赖一些想当然的不靠谱的数理模型，当然也就不会对危机进行有效的预警。当次贷风暴不期而至时，大量经营衍生产品的公司死于非命也就不足为怪了。

从根本上说，雷曼兄弟公司破产源于其对利益的贪婪追求，而人类基于理性而制定的各种制度就会以创新的名义而被摧毁，其本身内在的贪婪本性在金融创新前面的全面爆发。历史又一次证明：“玩火者必自焚”这样一个颠扑不破的真理。

2.雷曼兄弟公司的破产给我们留下什么

(1)雷曼兄弟公司破产给我们的教训

①雷曼兄弟公司破产是美国金融监督部门的放任自由主义导致的。美国政府在对待金融监管上历来本着任其发展的自由主义态度，一切由市场说了算。美国的这种监管态度是对市场的高度信任，监管者认为市场的纠错机制一定比他们自己高明，认为如果监管者能看到资产的泡沫，市场早就应该看到并且更正了。在这种体系下，金融危机的发生不是可能不可能的问题，而是迟早的问题。针对美国监管的弊病，中国应该吸取教训，加强政府在市场中的影响，从而减少未来爆发金融危机的可能性。我们应该从雷曼兄弟公司破产危机中学会盲目相信市场是不对的。但是，我们应该清醒地认识到，中国的问题不是我们太过相信市场，而是市场化的程度不够。和美国完全由市场主导、有问题以后政府再出来收拾残局的理念相反，中国的金融市场是在政府从宏观到微观的影响下发展起来的。中国的问题在于市场的优点和纠错机制得不到充分发挥。因此，中国应该把美国第四大投资银行雷曼兄弟公司申请破产保护一事作为教训，大力加强对金融机构的监督管理。同时，不断完善社会主义市场经济。

②对金融衍生产品的开发和运用涉及到的风险要保持高度警惕。当前金融创新愈演愈烈后，投资银行的性质就开始越来越像一个高级赌场了。投资者设计出了一个个美妙的金融奇思并将其实施，催生出一个个市场奇迹。然而，金融创新其实是一把“双刃剑”，市场泡沫终会破灭。此次导致雷曼兄弟公司破产危机的直接原因就是其持有大量的发生亏损的次贷衍生产品。大规模金融衍生产品创新也是过去十几年的东西。但这样的创新一旦加速度后，就会把坏的一面以杠杆般的力量放大。因此，我们要善于利用金融衍生产品市场以及金融衍生产品为社会经济服务，把握好金融创新的尺度。同时，我们必须从维护国家经济主权的高度，对经济增长、信贷政策、汇率制度改革、国际资本流动管制和金融业开放进行整体通盘考虑，建立健全货币市场、资本市场、保险市场有机结合、协调发展的机制，维护金融运行和金融市场的整体稳定。

(2)雷曼兄弟公司破产留给我们的思考

①各国央行为避免“雷曼破产效应”对全球金融市场带来系统性风险，纷纷向金融系统注资，体现了现代市场经济是世界性的市场经济，经济全球化是当今世界的一个基本经济特征，但生产要素流动的全球化、资本的全球化、金融运作的全球化，一定程度上也加剧了世界经济的动荡和不稳定。

②各国央行的注资和我国央行下调存款准备金率和人民币贷款基准利率，体现了中央银行作为政府制定货币政策、实施金融调控的机构，运用利率等手段贯彻政府宏观调控意图。同时也说明金融活动不仅需要中央银行的宏观调控，还需要强有力的监管系统，现代市场经济中的金融活动才能正常有序地运作，才能防范和化解金融风险，维护金融和社会稳定。

③我国央行下调存款准备金率和人民币贷款基准利率、股市印花税单向征收等说明国家运用政策、措施等实施宏观调控，其中存款准备金率和人民币贷款基准利率的下调是央行采用利率手段等货币政策；股市印花税单向征收则采用减少税收的财政政策，以增加消费和投资需求，实现经济平稳、健康发展。

④全球性多元化的投资银行雷曼兄弟公司的破产，说明具有开放、竞争、统一的特征的市场经济是实现资源优化配置的有效形式，在市场的竞争机制的作用下，社会资源会流向效率更高、效益更好的企业。也表明了在市场竞争中，必然会出现优胜劣汰。

雷曼兄弟公司宣布破产或许将催生“金融新秩序”的建立。遭到次贷危机重创的世界各国都在思考同样的问题：世界迫切需要构建不依赖于美国的多元化货币金融体系和公平公正的金融秩序。尤其对新兴市场经济国家来说，还需要认真反思的是，在本国金融制度不健全、金融体系比较脆弱的条件下，如何把握好金融创新和金融开放的程度与节奏，如何进行有效的金融市场监管和防范金融风险，如何才能保护好本国利益和金融市场的主导权，如何谨慎地实施国际金融投资等。雷曼兄弟公司的破产启示我们，在市场经济发展过程中，国家在加强金融制度、金融体系建设的同时，应进行有效的金融市场监管和防范金融风险。

P129-132

2008年！

历史会记得，这真不是个平常的年份！

回望神州大地，年初，我们战胜了百年一遇的大雪灾！5月，我们抗击了中国历史上史无前例的汶川大地震！8月，我们成功举办了无与伦比的奥运盛会！9月，神舟七号载人航天任务圆满成功，中华民族的脚步自信而坚毅地迈向太空！

远眺世界，我们几乎是屏住呼吸，紧张地关注着瞬息万变愈演愈烈的全球金融危机！

危机，发端于美国，起始于去年，其惨烈尤以今年为甚！

单单是美国，危机的发生、发展和演变就已经令人目不暇接、眼花缭乱！

请看吧：

2007年4月2日，美国第二大次贷供应商新世纪金融公司宣告破产。新世纪金融公司的轰然倒闭，揭开了2007年美国次级房屋信贷风暴的序幕。

2007年8月6日，美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护，成为继新世纪金融公司之后美国又一家申请破产的大型抵押贷款机构。

2008年3月16日，摩根大通宣布以总价约2.36亿美元(每股2美元)收购贝尔斯登。该价格不及贝尔斯登位于纽约曼哈顿总部大楼价格的四分之一。2008年3月25日，摩根大通宣布将把收购贝尔斯登的报价提高4倍。华尔街第五大投资银行消失！

2008年6月5日，美国联邦储备委员会批准美国银行收购正处于困境的美国最大商业抵押贷款机构——全国金融公司，收购价格约40亿美元。

2008年9月7日，美国联邦政府宣布接管房利美和房地美，以避免更大范围的金融危机发生。

2008年9月15日，美国银行发表声明，宣布以接近440亿美元总价收购美第三大投资银行美林公司。收购完成后，美国银行超过花旗变成美国最大银行。

2008年9月15日，雷曼兄弟控股公司发布声明，宣布将根据美国破产法案第11章向纽约南区美国破产法庭申请破产保护。

2008年9月16日，美国联邦储备委员会宣布，已授权纽约联邦储备银行向陷于破产边缘的美国国际集团(AIG)提供850亿美元紧急贷款。美国政府届时将持有该集团近80％股份，正式接管这家全球最大的保险巨头。

2008年9月21日，美联储批准高盛和摩根士丹利转为银行控股公司，华尔街最后的两家大的投资银行将脱离美国证券交易委员会，自此接受美联储的监管。至此，华尔街五大投资银行全军覆没！

2008年9月25日，美国储蓄管理局(OTS)宣布，由于客户存款持续流出而难于继续维持业务，已勒令主要开展房贷业务的华盛顿互惠银行停止营业。该银行资产规模为3070亿美元，因此成为了美国历史上规模最大的一次银行倒闭。一度接管其业务的美国联邦存款保险公司(FDIC)决定以19亿美元的价格，将该行银行业务出售给摩根大通公司。

2008年10月13日，美国联邦储备委员会批准富国银行(Wells Fargo)以120亿美元代价并购陷入财政困难的美联银行及其附属公司。

事实上，危机还在不断深化和蔓延。

2008年10月6日，冰岛总理哈尔德通过电视讲话，对全体国民发出警报：冰岛的国民经济将和银行一同卷进漩涡，结果会是国家的破产。

东欧、南美多个国家濒临破产！

亚洲的巴基斯坦、韩国也出现危机征兆！

英国、法国、日本、俄罗斯、中国……

够了！

毕竟，这是一个全球村的时代！有哪个国家能够完全置身事外？！  在突如其来的危机面前，许许多多的人对此感到茫然和困惑不解！

天哪！

这究竟是怎么啦？

为什么会是这样？

我们应该怎么办？

我们跟大家一样，也在时刻关注着事态的发展！

这本书就记录着：

记录着这场波涛汹涌的危机发展和演变的过程；

记录着这场世纪危机中曾经显赫和辉煌的一代金融巨头在惊涛骇浪中的沉浮；

记录着我们对这场危机爆发原因的分析和思考；

记录看昭不未来的启示！

因为危机似乎来得很突然，因为危机还在继续发展，问题的暴露和资料的来源都还不够充分，加上时间上的仓促，这本书肯定会有这样那样的不足，请读者原谅。

本书是集体写作的产物。由王学武提出写作构想和大纲，并负责修改总撰。具体写作分工如下：王学武承担第1、2、10、11、12章，李欣承担第3、7章，陈芳承担第4、5章，王文胜承担第6章，张少华承担第8、9章。

本书参考了许多中英文的报纸和网络文献，在此，对文献的原作者表示衷心的感谢！错误和不足之处，由我们负责！

王学武

2008年10月于广州