紧跟市场前沿，发现私募新模式

理论结合实际，得出德邦新观点

洞察宏观剖析微观，归纳市场新趋势

全面分析评价私募股权投资、房地产基金、二级市场私募基金和私募FOFs市场现状，以公正客观科学为标准的全景式行业年度报告

作为一支持续致力于研究私募基金行业多年的团队，德邦证券公司顺应当前投资者的需求，一如既往地与私募基金、资讯研究公司，以及围绕私募基金提供配套服务的公司等进行密切沟通与交流。同时，结合监管层、其他金融机构、高净值客户、企业家等对于私募基金行业乃至中国财富管理市场的现状评价与展望，对私募基金行业进行了全方位的梳理，保证了信息的全面、及时、准确与客观。为个人和机构投资者准确选择私募投资产品提供了理论准备和实战指导。

《中国私募基金投资年度报告(2016私募新模式德邦新观点市场新趋势)》由德邦证券股份有限公司编著。

由德邦证券股份有限公司编著的《中国私募基金投资年度报告(2016私募新模式德邦新观点市场新趋势)》从宏观环境、行业竞争、产品／模式出发，多角度分析当前的财富管理市场。同时，延续过去几年的研究，重点阐述2015年私募行业几个重要领域——“私募股权投资”、“私募房地产”和“二级市场私募基金”以及私募FOF——的发展状况以及未来前景。

第一章 中国私募股权投资

 第一节 2015年中国私募股权投资市场整体回顾

　　一 2015年PE/VC基金募资情况

　　二 2015年中国VC投资情况分析

　　三 2015年中国PE投资情况分析

 第二节 私募股权市场的新玩法

　　一．融资方式在变化

　　二．投资套利的方式在变化

　　三．从私募股权基金退出上看折射出的现象

第二章 中国房地产基金2016

 第一节 行业在美好的前景中缓慢前行

　　一 2015年的特点和亮点

　　二 前景广阔

　　三 任重道远

 第二节 复星地产的案例分享

　　一 复星地产的资产管理经

　　二 复星-IDERA基金平台模式

第三章 二级市场私募基金新时代

 第一节 2015年的二级市场私募基金

　　一 国内私募产品发行暴增

　　二 私募产品业绩表现喜人

　　三 私募基金产品已成为新的大类资产

　　四 国内私募基金策略细分

　　五 中国私募和全球对冲基金业的差距

　　六 小结

 第二节 私募法规

　　一 历年私募法规建设情况

　　二 从私募最新政策看行业短期发展

　　三 从海外经验看新政聚焦的问题

　　四 从违规案例再窥政策导向

第四章 新兴力量—FOF异军突起

 第一节 发展私募FOF水到渠成

　　一 FOFs的面面观

　　二 FOFs运作流程和产品策略

 第二节 FOF的发展与创新

　　一 国内FOF发展状况

　　二 FOF的创新趋势

 第三节 FOF他山之石

　　一 海外FOFs发展历程

　　二 海外FOFs基金案例分析

后记

1．中国私募股权投资基金国际化的基础

一个完整的私募股权投资从操作上来讲主要分为三个阶段，筹资、投资和退出。之所以说中国私募股权投资基金具有国际化基础，主要是从筹资端来说的。

先看高净值客户。随着中国经济的发展，中国高净值人群具有强烈的全球配置的需求。回顾2013—2。15年，国内投资者尤其是高净值人群将越来越多的注意力和资产转向投资海外市场，这也使得海外投资持续较快地发展，增速明显高于整体财富管理市场，年均复合增长率高达20％。根据招商银行发布的《2。15中国私人财富报告》，超过37％的高净值人士（可投资资产超过l000万人民币）、超过50％的超高净值人士（可投资资产超过l亿人民币）持有境外投资，且未来两年内，预计进行跨境多元化资产配置的高净值人数会进一步增加．随着全球经济一体化程度的日益深化，资本全球化已是大势所趋。越来越多的高净值人士的存量财富需要找到合适的投资标的，目前这部分投资海外的高净值客户还是主要以海外固定收益、海外房地产为主，但国际化的私募股权投资作为财富管理的一种方式，肯定也会迎来它的发展周期。

再看企业端。中国传统制造业是最先成长和成熟起来的企业，目前都面临着转型的问题，兼并收购是实现转型的有效路径之一。传统制造业实现自身的转型升级希望能够并购海外优秀企业，提高自身制造能力，或者通过并购海外相关企业，实现自身转型。另外海外标的的低估值也是吸引中国企业瞄准海外的重要原因。但这些收购，不管是从资金还是收购标的的寻找来看，对于国内企业来说都有困难。而具有国际化视野的私募股权基金将会解决企业的这些痛点。

第一，国际化的私募股权基金能够为企业提供更为国际化的资金，如高盛集团旗下私募基金GSCapitalPanncrsVIFund曾经帮助吉利汽车收购沃尔沃就是一个典型案例。其与吉利汽车集团签署协议，向后者定向发行25．86亿港币（约合3．3亿美元）的可转换债券和认股权证，所得资金将主要用于收购沃尔沃。

第二，国际化的私募股权投资基金可以为我国企业对外并购提供公关途径，绕开东道国的投资壁垒，降低政治风险。我国企业海外并购的重点对象集中在西方发达国家，以获取资源、品牌、技术及市场，从而提高自身的竞争力。然而西方发达国家对待来自中国的投资时，态度是极其谨慎甚至是抵触的。2005年中海油并购优尼科及近年来华为、中兴屡次赴美投资等诸多失败案例，凸显以美国为首的西方发达国家对待中国投资的政治壁垒。而2008年曼达林基金帮助中联重科成功收购CIFA也显示了私募股权投资基金，尤其是外资私募股权投资基金在政治公关和降低风险方面的能力。

第三，国际化的私募股权投资基金的专业投资技能与其所掌握的深层信息，可以为海外并购企业提供并购经验，降低决策风险。在我国已经或者准备进军海外的企业中，拥有成功海外投资经验的企业寥寥无几，因此必须要借助专业的投资团队提供投资信息并制定投资策略。在这一点上，已经有很多的成功案例。比如，中信产业基金帮助三一重工成功收购德国普茨迈斯特。作为熟悉并购交易以及拥有大型企业管理经验的中信产业基金，其进入恰好能够有效弥补三一重工的短板。私募股权投资基金在其中的主要作用，就是为三一重工提供并购前的尽职调查服务、并购规则服务以及并购后的管理经验及帮助。

第四，国际化的私募股权投资基金可以充当参与并购各方的“中间人”，减小并购后的整合难度，降低整合风险。根据企业并购中的“七七定律”，即70％的企业并购是失败的，而失败的并购中有7。％是由于整合失败。私募股权投资基金的参与可以为我国企业与海外的被并购企业之间建立起一座桥梁和平台，使得双方能够充分沟通、相互信赖，为并购后的整合铺平道路。

以上这些都是我国私募股权基金国际化发展的基础。

2．我国私募股权基金国际化的方式

目前，我国私募股权基金的国际化还十分不成熟。具有国际化能力的本土私募股权基金市场上屈指可数。而且大部分还是以帮助企业海外并购为丰。

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机构投资者和个人投资者的新机会　　现在大家喜欢讨论和杠杆相关的话题。　　有两组数据特别值得我们关注。一是，企业部门杠杆率。发达国家企业部门杠杆率平均水平大概在70％左右，发展中国家、新兴市场大概在50％左右，而中国高达125％，是全世界企业部门负债率最高的国家之一。另外一个是家庭部门杠杆率。发达国家的家庭杠杆率平均水平大概在75％左右，发展中国家平均大概在35％，中国是38％。　　这两组数据，一高一低，告诉我们什么？　　如果经济不好，那么企业部门杠杆率很高，企业负担过大，活力就很差，实体经济表现很困难。这就是大家感觉钱难赚的原因。　　但我们也有乐观的一面。家庭杠杆率这么低，说明中国家庭杠杆率还有很大空间。未来中国消费空间还很大。如果家庭加杠杆，必然带动消费和投资。因此，这里面大有文章可作。　　我个人认为，从家庭杠杆率的角度来看投资，有二个层面、几个机会值得大家关注。　　一、从机构投资和企业层面来看　　从机构投资和企业层面来看，投资机会主要是：第一个点是健康，第二个是快乐，第三个是跟家庭资产配置有关的生意。　　中国未来战略新兴或者说增长机会在哪里？应该首先抓健康。可能未来几年中国GDP增长大概在6％－7％，中国消费市场增长估计在10％－11％，但健康这个行业最起码在16％－17％以上。因此，中国大健康产业将来注定会培育出很多世界级的企业。　　但是大健康这个领域的发展也是不均衡的。我们预计，健康保险和管理增长率最高会有22％，医疗发展大概在12％－20％，生产制造可能就是13％－14％左右。具体地看，比如体育行业，现在体育市场规模不大，但增长潜力非常大。在中国，体育规模只占到GDP的0。6％，西方国家基本在2％－3％，如果中国的体育产业做到整个GDP的2％－3％，未来10年，体育产业的规模将增长将近30倍左右。　　另外，还有健康生活方式，也有很多机会。事实上，一次难忘的家庭旅行，一场精彩的演出或是电影，一顿大快朵颐的美食，一身时尚的衣装，每一次完美的体验组成了我们的快乐生活。而商机就在这些快乐之中。　　除此之外，还有强大的家庭的金融资产配置需求。随着整个中产家庭的兴起，做中产家庭资产管理的行业是非常有前途的。目前，中国家庭将26％的家庭资产分配在金融产品上，61％分配在房地产方面。而相比而言，在发达经济体，家庭资产配置里有50％－60％是金融，20％－30％是房地产。从这个差距，就可以看到机会。具体地说，中国家庭的资产配置主要有两个痛点，第一个，海外配置，现在中国家庭海外资产几乎是0，与中产家庭海外配置资产相关的行业，以后将会呈现爆炸性的增长。第二个，增加金融资产配置。以这两个方向作为今后的发展，是非常有前途的。　　“富足、健康、快乐”是复星集团坚定的战略。　　过去，复星集团一直推崇的模式是中国动力嫁接全球资源，投资海外消费方面数一数二的品牌，把它带回到中国市场发展。今后我们还可以增加一个模式，叫中国动力加其他新兴市场国家动力，再嫁接全球资源。也就是买全球品牌之后，不仅把它带回到中国，还要把它带到南亚、东南亚去，用这个方式去促进它的成长。　　现在，复星集团四分之三的资产集中在富足、健康、快乐三大领域。复星的所有投资方式必须受益于中国成长，复星对中国预期坚定看好，复星集团模式不会改变。　　二、从个人投资者和高净值客户层面来看，好的投资管理人（GP），将更受追捧　　从个人投资者和高净值客户层面来看，最重要的是要找到好的GP。现在都讲“资产荒”，过去个人投资者简单通过买高收益信托、高收益债券模式已经不灵了。一方面，风险正在快速释放；另一方面，收益率也越来越低。还有一个重要的因素是，投资也将越来越专业化，比如，资产要走出去，进行全球配置，不仅寻找时间上错配的机会，还要寻找资产类别和区域上错配的机会。这些，都不是个人投资者能单打独斗的。因此，个人投资者更应关注哪些是优秀投资管理人，与优秀的投资人为伍，而不是眼睛只盯着哪些资产的上涨和下跌。　　我个人看来，而中国私募基金行业作为资产管理行业的一个新兴专业群体，值得关注。在此基础之上，也有不少的第三方机构（比如FOF，基金中基金），通过提供专业化挑选和增信服务，把优秀的私募基金推向客户，也是不错的尝试。事实上，这很管用，也是多年来的发展趋势。据《阿尔法杂志》统计，美国对冲基金中有近40％的投资来自于FOHF（对冲基金的基金）。　　德邦证券在私募研究服务上，已经有近7年的持续研究，团队成员也做过行业首只“TOT”产品，值得大家关注。也相信通过本书的阅读，大家可以进一步了解德邦证券，了解德邦证券提供的私募基金服务以及FOF产品。　　梁信军复星集团副董事长兼首席执行官　　2016年4月28日

2015年，对于中国股市而言终将是要载入史册的一年。从2014年底“大象起舞”到2015年3月开始的大牛市行情，融资融券等配资业务的迅猛发展、降息降准带来的流动性不断宽松，以及国企改革预期不断增强都推动指数不断创新高，让权益类资产投资规模不断上升，股市每日交易量不断创新高甚至突破万亿。但紧接着在“去杠杆化”、宏观经济不景气以及国企改革低于预期等诸多因素共同影响下，股市一落千丈。股票市场风险暴露，股指期货等量化类投资受限，债券市场信用风险开始爆发，使得“资产荒”成为2015年股灾后的最明显的特征。

市场在经历行情快速切换的同时，我们研究多年的私募基金行业也迎来了重大发展，一级市场上私募基金愈发活跃，投资案例成倍增长，参与并购重组、申概股回归以及新三板投资中都有私募PE活跃的身影；二级市场上，阳光私募管理规模突破3万亿元，管理产品突破2万只，使得阳光私募从体量上已经明显不再处于“无足轻重”的地位，监管的日益规范和重视也使得阳光私募更加得以健康发展。不得不说，私募基金行业在“资产荒”的时代里扮演的角色也会越来越重要。

自连续出版《中国私募基金投资年度报告》以来，我们得到了业界越来越多的关注与好评，深感荣幸。作为一支持续致力于研究私募基金行业多年的团队，很有幸能见证行业的从无到有、从小到大、从瓶颈到突破，到整体快速成长与不断扩张。2015年虽然行情动荡给了投资者诸多挑战，但同样也给予了我们更多的机遇，FOFs／MOMs在行业內不断得到重视和发展也让优质私募更加能脱颖而出，我们很欣慰自己身处这样一个资本市场不断变革、投资者不断得到历练的时代，也自豪能成为专心研究私募的团队，为了深入了解行业发展现状及未来趋势，我们一如既往地与私募基金、资讯研究公司，以及围绕私募基金提供配套服务的公司等进行密切沟通与交流。同时，结合监管层、其他金融机构、高净值客户、企业家等对于私募基金行业乃至中国财富管理市场的现状评价与展望，我们对私募基金行业进行了全方位的梳理，力求信息的全面、及时、准确与客观。市场不断变化，我们也紧跟市场前沿，本书也较以往有了较大变化，全书多处以真实案例的形式为读者分析私募发展的新模式，其中也融入了我们德邦证券的新观点，同时也对市场新趋势做了判研。今年我们也通过“德邦资管｜好投资”微信公众平台发布了我们最新研究成果，希望能让更多的读者看到我们的专业和成长。

《中国私募基金投资年度报告2016一一私募新模式．德邦新观点．市场新趋势》从筹备、撰写到定稿，汇集了所有参与者的心血与智慧。本着求真务实的态度、精益求精的精神，编委会所有成员对我国私募基金行业进行了多次调研及细致的研究分析，希望将本书以更贴近市场的状态呈现给广大读者。德邦证券股份有限公司董事长姚文平、总裁武晓春、总裁助理左畅为本书的出版提供了许多支持与帮助。本书的编著组负责人洪双龙、罗芳以及编著组成员郑一宁、黄玉梅、刘卓然、李璇、曹曼青、吴侃、李思君、陈一峥，做出了最大的努力，深入实际、反复修订內容，力图将最好的內容呈现给广大读者。

本书在撰写的过程中还得到各大私募基金公司、公募基金公司、第三方理财机构等金融业同行的关心与指导。还要重点感谢为本书提供案例分析建议的中国动力基金总裁仲雷以及执行总经理程非迩；复星地产控股总裁龚平、总经理褚小丽以及执行总经理王一非；财通基金总经理刘未以及营销策划高级经理韩金；HFR的亚太区总监／研究主管谷佳。在此，也对所有支持本书撰写和修订工作的领导、专家以及业內人士表示最诚挚的谢意。此外，感谢江苏人民出版社对书籍编排、印刷的帮助与支持。

由于中国私募基金业正处于深刻、快速的变革发展中，若本书在叙述过程中存在不足之处，敬请广大读者批评指正。