本书以实证数据选择了营业利润作为具体检验的盈余指标；构建了盈余信息有用性决定因素的规范；系统性风险、盈余持久性和公司成长性三者将作为将来相关实证研究模型所需的控制变量。

第1章研究背景、研究动机和主要内容(1)

1．1研究背景(1)

1．2研究问题的提出(7)

1．3研究的直接动因(8)

1．4研究的理论和技术动因(18)

1．5研究的主要内容(20)

第2章研究方法和假设条件(23)

2．1实证会计研究在中国的发展(23)

2．2实证会计研究在中国资本市场存在的主要问题(27)

2．3研究方法的选择(29)

2．4理论假设条件(31)

2．5实证假设条件(34)

第3章盈余信息决策有用性研究(43)

3．1研究目标(43)

3．2相关文献综述(45)

3．3研究模型设计(49)

3．4数据样本的选择与统计描述(54)

3．5实证结果分析(56)

第4章盈余信息有用性决定因素的理论和制度因素研究(65)

4．1研究目标(65)

4．2会计信息有用性决定因素的一般规范理论(66)

4．3盈余信息有用性决定因素的模型推导与分析(72)

4．4盈余信息有用性决定因素的制度因素分析(81)

第5章盈余信息有用性决定因素的实证研究(92)

5．1相关文献综述(92)

5．2检验假设(95)

5．3决定性因素的替代变量(96)

5．4报酬一盈余基本模型设计(100)

5．5检验模型设计(110)

5．6研究变量的实证计量(112)

5．7数据样本的选择与统计描述 (115)

5．8实证结果分析(118)

第6章ERc理论值与经验值之间差异的理论解释(124)

6．1研究目标(124)

6．2非有效资本市场假设(125)

6．3盈余"噪音"理论和会计准则不完善假设(126)

6．4暂时性盈余假设(127)

结束语 (131)

附录 (135)

参考文献 (140)

后记 (153)

章 研究背景、研究动机和主要内容 1．1研究背景 1．1．1信息定价机制

现代资本市场是随着市场经济的发展而逐步成长起来的，是市场经济的一种高级市场组织形态，而证券市场则是现代资本市场的核心组成部分。

证券市场的功能作用主要包括：降低企业的筹资成本；提供更加有效的公司治理结构；对收入进行更为有效的再分配；为经济的宏观调控提供新的工具；前瞻性地引导社会资金的结构流 向。其中，引导资金流向以调整经济结构的资源配置功能是证券市场的本质性功能。

。

证券市场资源配置功能包含两个方面：一是通过发行(如IPO)市场，使社会资金流向不同产业或企业从而促进产业结构的优化和资源在不同企业之间的有效配置；二是通过二级市场的 价格信号，引导上市公司资源的重新配置。价格的基本功能在于传递有关稀缺性和机会成本方面的信息，引导资源由价值较低的用途流向价值较高的用途。价格信号是证券市场中资金有效配置 的内在机制。

微观经济学理论指出：市场供需关系决定了商品价格。在证券市场中，无论是交易的产品即证券本身，还是其价格都具有特P1殊性。由于不存在“总量平衡”问题，利用供求关系曲线难以解释证券市场的证券价格。从信息效用维度可以发现，证券价格的变动是由于新的信息“到达”市场，或者说市场吸纳了新的信 息。也就是说，证券价格的变动是对新信息反应的结果。信息对证券价格的这种决定作用被称为信息定价机制。信息定价机制是证券市场的精髓所在。

信息对证券价格的影响机理是通过改变投资者对未来的预期来实现的。投资者的合理预期是证券市场信息定价机制的基础。信息披露首先改变的是投资者对上市公司未来前景(如经营业 绩、现金股利等)的心理预期，进而影响到对证券投资价值的评估。根据对证券内在投资价值的评估调整，投资者将作出买入或卖出证券的投资决策，进而引起证券价格波动。投资者个体可能 会出现预期误差，但市场(也就是投资者整体)不会系统性地估计错误，最终形成的证券价格能正确地“反映”投资者的集体理性和信息处理能力。从这个意义上来说，市场价格的均衡过程也就是信息的均衡分布过程。P2

无论是在会计理论研究还是会计实务中，会计盈余信息都是最重要的会计信息。本书研究的直接动机来自于盈余信息的重要性。会计盈余信息有用性课题是实汪会计研究的起点和中心。本 书的核心内容主要包括两个部分：一是验证新兴中国证券市场中会计盈余信息对投资者决策的有用性；二是在此基础上，寻找并检验会计盈余信息有用性决定因 素。

从研究方法总体而言，本书属于实证会计研究范畴。具体研究方法的设计是服从研究目标的。与其他实证文献不同的是，本书在遵循实证研究一般程序的同时，注重与规范研究方法的结 合，利用规范研究的严密逻辑推理优势来弥补实证研究的不足之处。另一方面，事项研究法在现有中国证券市场会计研究被广泛使用，本书则采用关联研究法的长时窗维度来考察会计盈余与股 票报酬的关联性。

为了保证理论推理的逻辑严密性和可检验性，我们需要阐述研究假设条件。本书的假设条件有三：会计目标、弱式有效市场和资本资产定价模型。在“决策有用性”会计目标下，本书确立 的会计目标是狭义的，即“投资者决策有用性”，这是本书的理论假设条件。在总结相关文献的基础上，形成本书的实证假设条件：中国证券市场的弱式有效特征和cAPM模型在中国证券市场 的适用性。

第一部分，我们对比分析了现金流量信息和会计盈余信息在投资者决策中的重要性，实证结果支持了会计盈余信息更具有“信息”含量。接着，我们分别检验了四个层次的盈余项目，即 主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润在投资者决策中的相对重要性。实证结果说明，无论哪个层次的盈余信息都具有统计显著性。同时，营业利润在显著性检验上表现得最突出，关联 研究法长时窗下的会计盈余信息考察应选择营业利润数字。

第二部分，本书首先以规范研究范式探讨了会计盈余信息有用性决定因素，形成的主要观点为：信息质量是会计盈余信息有用性的内在决定因素；系统性信息是会计盈余信息有用性的外部 决定因素。其次，我们从基础公司估价模型人手，推导和阐述了盈余反应系数的理论性公式，并从中确定造成盈余反应系数横截面差异的三个影响因子，即系统性风险、盈余持久性和公司成长 性。理论性公式推论的结果证实了规范推理的观点。再次，结合对新兴中国证券市场的制度背景的分析，本书形成了具体待验假设。另外，针对报酬一盈余模式的“变量误差”和“遗漏变量” 问题，我们采用了延长报酬率计算时窗和反向回归法来改进同期模型，并在替代变量的选择和计量方面充分考虑了中国证券市场的实际。实证研究结果发现，中国证券市场高系统性风险对会计 盈余信息有用性影响显著；同时，上市公司质量问题和会计信息失真问题严重影响了会计盈余信息的有用性。最后，本书从理论上阐述了盈余反应系数的理论值和经验值之间差异的三大解释假 设，即非有效资本市场假设、盈余“噪音”和“不完善”会计准则假设及暂时性盈余假设。

本书的研究成果在学术上和实务上都将具有积极的意义。在学术研究上，本书的主要贡献是采用了关联研究法考察会计盈余信息有用性问题，并以实证数据选择了营业利润作为具体检验的盈余指标；构建了盈余信息有用性决定因素的规范；系统性风险、盈余持久性和公司成长性三者将作为将来相关实证研究模型所需的控制变量。在会计实务上，对中国证券市场高系统性风险和会计信息失真问题与盈余信息有用性的相关研究，为准则制定机构和公司经营者在加强市场监管力量、提高会计信息质量等方面提供了理论和经验支持。

几年前，一位学长曾告诉我，一篇博士论文就是一篇血泪史。其话当属夸张，但当自己亲身经历了论文的写作，不由得默认几分。“爬格子”固然艰辛，但完成后的喜悦却又是那么令人 兴奋，其中的苦与乐，我算是尝遍了。

论文虽然标我独署，但我深深知道，老师、学友、朋友们的名字都应该排在我的前面(如果可以的话)。因为没有他们的指导、关心和鼓励，论文是无法顺利完成的。

感谢导师魏明海!从论文结构的安排，到遣词造句，甚至是标点注释，先生无不一一指正，论文凝聚着先生的心血，而学生却只能在这里默默地感激。所有的修改稿，学生已经收藏妥当， 这将是学生最宝贵的财富。在先生身边已经五年，可算是先生“最亲”的学生，也是先生“最烦”的学生。先生对名利的淡泊，对学术的执着，是学生钦佩不已的；先生渊博的学识、敏锐的思 维，足学生一生所要学习的。

感谢香港城市大学的苏锡嘉教授和陈杰平教授!苏教授和陈教授为我赴港收集文献资料提供了极大的方便，保证了论文工作如期地进行。

感谢厦门大学的葛家澍教授、曲晓辉教授、陈少华教授!感谢暨南大学的胡玉明教授、王华教授、宋献中教授!他们对我的教诲和帮助，令我受益匪浅。

感谢中山大学管理学院的老师们!刘峰老师、谭劲松老师夫妇、张立民老师、林斌老师、李善民老师、龚凯颂老师夫妇、唐清泉老师、刘运国老师、漆江娜老师、郭群老师、严丹红老师 ……他们在学习上、生活上对我的关心，使我觉得中大管院也是我的家。

感谢我的爷爷奶奶和外公外婆!是你们让我认识到了平凡的伟大，伟大的平凡；是你们让我懂得善良。

感谢我的父母和妹妹!父亲、母亲对儿的爱和牺牲，是儿无法偿清的……妹妹在我远行的日子里，替我分担了家事……感谢我的伯父、姑姑和舅舅们……是你们让我感到了家族的温暖。

感谢我的学友和朋友们!苏燮、张雁翎、胡志勇、周志民、韩小芸、莫莉萍、卢锐、杨蕾、钟崴、刘薇、周丹、陈云钊、黄汉华、沈磊、丁彬、许一宇、林初仁、王琦……

最后，我要感谢爱妻穆安平以及我的岳父岳母对我工作与学习的支持。

论文中，令我汗颜于自己的“无知”。学海无涯，论文是完成了，但另一个起点又开始了……

施鲲翔

2003年4月25日

于中山大学管理学院