适读人群 ：一般读者

l 我国行为金融学领域知名学者刘玉珍，多年学术研究、制度咨询、投资者教育的经验精粹。

l 引入金融领域新研究成果，革新理财思维方式，干货满满，阅读零负担。

l 一本书让读者从投资初学者成长为进阶投资者，让投资顾问从产品销售蜕变为客户需要的财富管家。

l “不接急速下坠的刀子”“有花堪折直须折”“点亮复利魔法”等投资心法，简明扼要，简单而深刻。

关于投资的思维方式，是能否实现理财幸福的关键。投资理财赚得多，亏得少，很有可能是因为你一而再，再而三地重复“犯错”！

行为金融将行为科学理论融入金融学，研究心理特点如何影响金融行为。本书从行为金融的视角着眼，带领读者一一了解个人投资行为中最常出现的典型行为偏误，分析这些思维、行为定势如何影响个人决策，进而影响投资成果。

在此基础上，作者引入了理财咨询案例及金融科技辅助，分析咨询服务及前沿科技在减轻行为偏误，助力财富管理业务方面的潜在功能，帮助读者超越投资误区，向实现理财目标迈进。

刘玉珍

现任北京大学光华管理学院金融学教授、博士生导师，北京大学金融发展研究中心主任。 曾获“中国金融研究杰出贡献奖”，首届“孙冶方金融创新奖”，教育部高等学校科学研究优秀成果奖等多项荣誉。目前已在国际学术期刊 Journal of Financial Economics， Review of Financial Studies、Management Science，《经济研究》《管理世界》《金融研究》等发表数十篇中英文重要学术论文。

刘玉珍教授曾受邀到中国证监会、上海证券交易所、中国金融期货交易所、深圳交易所、最高人民法院、中国银保监会等单位、部门参与监管法规的制定与咨询。刘教授还兼任上海证券交易所学术委员，曾任证监会，中金所等博士后工作站导师，上交所高级金融专家，证券公司独立董事。

人类社会的演进逻辑被不断重塑，能让我们穿透时间的是科学思考能力。我想读者将长期受益于本书带来的基本性思考方式。本书也为理财顾问指明了一种可行的变革方向，让财富管理业务与客户共同成长。

——北京大学光华管理学院院长 刘俏

书中的投资实例丰富且出色，可以帮助投资者树立理性的财富管理观念，也可以辅助从业者搭建行为金融学思维框架，建立“以客户为中心”的财富管理业务，做“人民的理财师”。

——北京金融控股集团董事长 范文仲

本书有助于提升金融消费者金融素养和风险防范意识，远离非理性投资活动，增加财产性收入；有助于提升金融机构及理财顾问的责任意识，从消费者角度深入挖掘理财及投资需求，切实守护好人民群众的“钱袋子”。

——中国银保监会消费者保护局局长 郭武平

刘玉珍教授是我国行为金融学领域的知名学者，她与合作者们完成了许多开创性工作，其学术研究对投资实践、政策管理都具有重要的借鉴意义。本书系统梳理了行为金融学在投资实务中的应用，有趣且深刻，推荐阅读。

——中金公司首席经济学家，中金研究院执行院长 彭文生

我深以为这种归纳反思能力，是我们应对未知投资环境的重要依靠，也是使我们在顺境中保持谦卑、在逆境中把控风险的重要原因。这本书易读且有趣，可以帮助投资者构建一套适合自己的投资心法！

——桥水投资中国区总裁 王沿

了解客户的思维方式和行为习惯，帮助客户越过理财的学习门槛，是非常重要的。我作为长期从事基金产品设计和互联网基金销售的从业人士对此感触颇多。让我们跟着书中的案例来一起学习成长，了解自己吧！

——京东金融总经理 李骏

前 言 / 001

投资启蒙篇

第 1 章 投资，从了解人性开始 / 003

第 1 讲 聪明人,笨投资? / 006

第 2 讲 不懂行为金融学? 可亏大了! / 010

第 3 讲 得与失的计较———展望理论 / 019

第 4 讲 亏多赚少怎么办? ———理性投资的正确操作 / 029

第 5 讲 幸福理财的姿态 / 040

第 2 章 敲开行为金融学的大门 / 050

第 6 讲 你是股神吗? ———过度自信心理与行为 / 052

第 7 讲 投资的时间偏好———自我控制偏误 / 059

第 8 讲 投资的风险偏好———损失厌恶 / 063

第 9 讲 “ 信念擂台” ———浅谈认知失调 / 067

第 10 讲 风险偏好的差别对待———心理账户、禀赋效应

/ 071

第 11 讲 容易中招的信念误区 / 078

第 12 讲 一时糊涂的决策? / 084

第 13 讲 决策的情绪密码 / 091

第 14 讲 复仇者的告白———投资者个案分析 / 101

第 15 讲 直捣十大行为偏误 / 109

理财咨询篇

第 3 章 财富管理机构与理财顾问 / 123

第 16 讲 为什么“ 富不过三代”? / 125

第 17 讲 是谁让你“ 踩雷” 了? / 131

第 18 讲 理财之路的好伙伴 / 139

第 19 讲 坚固又脆弱的行业基石———信任 / 146

第 20 讲 财富管理机构 / 158

第 21 讲 如何用好你的理财顾问? / 167

第 4 章 具有行为金融视角的投资者咨询 / 174

第 22 讲 投资者咨询 1. 0: 了解金融素养 / 177

第 23 讲 投资者咨询 2. 0: 做好资产配置 / 186

第 24 讲 投资者咨询 3. 0: 简单的投资心法 / 196

第 25 讲 投资者咨询 4. 0: 进阶的投资心法 / 204

第 26 讲 具有中国特色的投资者咨询 / 212

金融科技篇

第 5 章 金融科技与幸福理财 / 225

第 27 讲 数字经济下的财富管理 / 227

第 28 讲 智能理财模式 / 235

第 29 讲 幸福理财的起点 / 245

第6 讲

你是股神吗? ———过度自信心理与行为

频繁的交易能够提升收益率吗? 每次买卖都有手续费,进出频繁的投资者,通常只想快快地赚几块钱的价差,而不惜“换一匹自己认为跑得更快的马”。这样反复多次之后,手续费就吃光了价差带来的小盈利,从而导致投资绩效不佳。

过度交易是散户最大的致命伤。中国散户的股票周转率相当高,频繁买卖的决策往往不经思索,没有耐心等足一个波段便匆忙卖出。大量散户的注意力总是放在短期内几块钱的价差上,却忽略了中长期的趋势。尤其是在转折点时缺乏耐心,喜欢在长期结构式的下行波段中博一把的赌徒心理,很容易导致收益降低甚至亏损。

案例

清晨不到5 点,方老爹走进书房打开电脑,惊醒了刚刚在书房沙发上睡着了的小方。小方揉着惺忪的眼睛问:“爸,您干吗这么早起呀? 我刚和外国客户通过电话会议,现在才睡下呢。”

方老爹说:“我想看看昨晚美股怎么样,在亚洲开盘之前做点功课,待会好做点小买卖。”

小方说:“您做些什么功课呀? 让我帮您看看做了哪些买卖?”

方老爹拿出笔记本, 小方数了数, 老爹目前持有的股票少说也有80 只,金额大的有好几万块,小的有几千块。再往下翻,是密密麻麻的买卖记录。看得出来, 老爹十分勤快,有的时候同一只股票在短时间内都要买卖许多次。

偶然间,小方一眼瞥见其中好几只股票,公司曝出丑闻,股价早就已经一落千丈。小方这一会儿全醒过来了:“爸,你炒股范围这么大,到底有没有赚钱呢? 那几个已经没救的公司,您还没减仓?”

方老爹神秘地笑笑说:“股票总是有赚有赔,可以赚钱的股票我就勤快点,现在挣不到钱的股票我就放着,反正金额也不大。这些股票全是我精心挑选的宝贝,舍不得砍啊!那些现在账面上亏钱的股票,没准儿等到我孙子上大学的时候就翻了几番呢!”

案例中投资非常努力的方老爹,除了有过度交易的倾向之外,还在亏损时拒绝将账面浮动亏损变成实际亏损,不愿卖出股票及时止损。这种明显讨厌亏钱的心理,称为“ 损失厌恶”,由此引发的倾向于持有亏损股票、卖出赢利股票的行为,称为“处置效应”。我们将在之后的章节中介绍这些概念,本讲中,我们主要关注过度自信心理与行为。

自信是一个充满正能量的词,能够给我们带来很多好处,也与聪明能干的英勇形象设定有些关联。例如,自信使人自我感觉良好,自我成就动机较高,从而带来更好的学习成绩、工作表现等。但是,万事都有界限,自信也不例外。过度自信会使一个人丧失应有的理智,盲目地相信自己可以“慧眼识珠”,发现更好的投资标的,从而在预测收益与损失概率的时候,将太多的财富押在同一个篮子里,这是非常危险的。人都不是完美的,我们都会做出一些糟糕的投资决策。智者千虑,必有一失,即使是最优秀的投资者,也没有办法做到稳赢不亏。

在日常生活中,过度自信的现象非常普遍,包括过高估计(Overestimate)自己的实际能力和表现,将自己的能力过高定位（Over placement）于平均水平以上(Better-than-average)的位置,对于自己回答问题的过高准确率(Over-precision)深信不疑,等等。例如,在职场上过度自信的人,认为自己能够十分熟练地工作,给自己的主观绩效评分往往高于设定目标或者高于平均值,但在行为上却经常忽视基本功,缺乏做好工作所需要的扎实感。这些人在主管和同事的眼中,绩效可能非常一般,甚至远远未达到设定目标。

由于投资目的与风险承担程度各不相同,每个人的投资组合都是量身定制的。因此,将个人投资者的量化绩效直接与大盘比较,不见得是客观的评判方式。我们需要将量化绩效客观排位,与其他人一起放在同一个尺度下度量;非量化的部分,也需要其他人来进行全方位的评测,以便能够从别人的眼中更好地了解自己。

一个散户有多大可能成为一代股神? 有些过度自信的投资者,喜欢利用日间股价波动赚取价差。我和合作者研究发现,总体而言,虽然这些日间交易投资者(Day Trader,日间交易即日内交易,T+0)表面上可以获利,但是扣除交易成本后,实际上是亏损的。日间交易投资者,10 个有8 个是亏损的,而且日间交易越频繁,亏损越严重。只有很少一部分日间交易投资者(不到1%), 可以做到持续赢利。

案例

小方和中学同学聚餐。毕业后,同学们各奔前程,好不容易大伙儿碰上一面,于是便天南地北地聊起来。一位同学老P,大学时拿着爸妈给的预备留学的资金炒起股票,正好赶上沪指6 000 点的那一波。老P 出国前把手头的仓位出清,在大跌之前彻底离场,那几年顺风顺水地大赚了一番。到了国外,什么期权、新股上市……他全玩儿过,却听说缴了不少“学费”。

大起大落的老P 拥有操作各种金融工具的丰富经验,对于国内外的经济走势与市场信息也有自己的一套逻辑推演。同学们急着想知道:“老P,最近市场牛气冲天,连我家保姆都玩股票了,是不是有泡沫呢?”

老P 说:“有泡沫好,就是要有泡沫才能赚大钱呢! 你投那么一点本,还干巴巴地守着5%的年平均回报率。不站在风口的话,得等到什么时候才能发达呀? 现在宏观流动性整体宽裕,未来三年的公司盈利展望也不错。散户还在进场,你可别落后了。”

同学连连点头称是:“那我就有勇气追了。可我没你那样的经验和见识,现在各类股票价钱都高了,是不是得分批进场才好? 你怎么配置呢?”

老P 说:“别婆婆妈妈地费心搞配置了,我一向只投最牛最火的那一两只,看好了就全押上! 这种涨跌波动很大的市场,操作的手法得灵活些。今天要是下跌,你就用力地买,明天肯定涨。这样一来一回呀,有时候当天就赚足了一个月的薪水了。我看了这么多年,一定不会错的,6 000 点这次肯定会再来! 我就打算靠这一战,把以前亏的全部补回来! 你们也别错过了这次财富重新分配的大好机会。”

小方毕竟懂一些行为金融,一听便觉得同学老P 简直就是个赌徒,不但具有异常坚定的偏执信念,而且对于自己大手大脚追炒的手法振振有词;看似用了中长期的眼光看待市场,实际操作上却用了极为短线的方式,两者极不协调。而且他还全押在一两只股票上,资产配置和风险管理的意识都非常薄弱,可能没有什么财务纪律……

案例中超自信的老P,除了有过度自信的倾向之外,还喜欢剑走偏锋,有针对性地选择那些波动特别大的股票。用金融学的话讲,就是具有投机偏好的倾向。那些价格波动特别大且价格较低的股票,很容易成为“彩票型”(Lottery-like)股票。这类股票往往具有显著的博彩特征,后市表现往往不佳。有研究指出,男性投资者过度自信的程度通常更高,过度交易的程度更大。当被问及“你认为自己的投资能力可以超越大盘吗?”时,回答“有足够的能力超越大盘”的投资者,往往可能存在过度自信偏误。这些过度自信的投资者,经常忽视投资的“基本功课”。

过度自信的心理使得投资者容易产生具有独特见解或占有优势等幻觉,他们相信自己可以“看见”定价存在错误的股票,然而事实并非如此。如果投资者能有“谋士”的协助,从别人的眼中了解到自己偏误的轨迹,就可以在一定程度上避免投资误判。

过度自信偏误是拉开散户与股神差距的最重要原因之一。在投资过程中,股神往往如临深渊、如履薄冰,积极分析市场信息,仔细敲定投资判断,对市场充满了敬畏之心。相比之下,许多散户却谈笑自如,在市场中潇洒进出,频繁交易。你自己或是身旁的亲朋好友,是不是也曾经历过这些呢? 知己知彼,百战百胜。个人投资者战胜市场之前,首先需要战胜的是自己。读者不妨检视一遍自己的投资行为,看看是不是这几项特别常见的心理与行为偏误,影响了你的投资表现。

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