资金是一个国家经济增长和经济发展的决定性因素，也是企业这个经济主体开展经营活动的第一推动力和持续推动力。而“金融”在字面上由“金”和“融”组成，“金”可理解为“金银”(货币资金)；“融”即融通，货币资金的融通成为金融一词最为简洁的表述。因而，融资似乎成为金融的代名词，融资理所当然地成为金融学研究的主要内容。不过，长期以来，在我国金融学的研究过程中并没有把公司融资作为研究的对象；本书可以说是填补了这一空白。

本书运用现代经济学的理论和方法，以公司融资与公司价值为主题，系统研究了公司融资决策、投资行为与公司绩效之间的关系。全书分五章，第1章是导论。第2章公司投资的融资约束，把融资因素引进了公司的投资决策模型，以长江三角洲地区制造业上市公司的股权融资决策为例，对上市公司融资和投资之间的关系及影响途径进行了实证检验。第3章资本结构与公司投资，主要讨论债权融资和股权融资对公司投资的作用机制，它们在抑制公司非效率投资方面的作用，推导出资本结构与公司投资之间的关系，然后就资本结构与公司投资之间的关系进行了实证检验。第4章股权结构和公司绩效，重点研究了股权结构和公司绩效之间的关系，对在我国目前的不完伞资本市场条件下，是否存在最优股权结构问题进行了深入的探讨。第5章债务融资与公司绩效，针对目前我国上市公司普遍偏好股权融资而忽视债务融资特别是债券融资的现象，重点讨论了债务融资与公司绩效之间的关系，提出了相应的政策建议。

1金融、公司金融及其融资决策

1．1以宏观金融为主的传统金融学

1．2金融活动的表现形态、主体行为和运行机制

1．3宏观金融、微观金融与公司金融

1．4投融资一体化的分析框架

2公司投资的融资约束

2．1融资约束假说的提出

2．2信息不对称与融资约束

2．2．1逆向选择、融资约束与公司投资

2．2．2道德风险、融资约束与公司投资

2．3融资决策与投资行为：理论分析

2．4融资决策与投资行为：实证分析

2．4．1上市公司的股权融资偏好

2．4．2上市公司的过度投资行为

2．4．3投资对现金流量的敏感性检验

2．5政策建议

2．5．1改善信息不对称状况

2．5．2建立股权“融资约束”机制

2．5．3完善公司治理结构

本章附录股票融资的一般技术

3资本结构与公司投资

3．1文献回顾

3．2资本结构与公司投资：基于公司治理角度的分析

3．3资本结构与公司投资：基于信息不对称和股权结构分割的分析

3．3．1信息不对称条件下的资本结构与公司投资模型

3．3．2股权结构分割情况下的资本结构与公司投资模型

3．3．3同时考虑信息不对称和股权结构分割情况下的模型

3．3．4结论

3．4资本结构与公司投资：实证分析

3．4．1样本情况

3．4．2变量选择

3．4．3模型构造

3．4．4实证结果与分析

3．5结论与建议

本章附录发达国家的资本市场

4股权结构与公司绩效

4．1文献回顾

4．2股权结构与公司绩效：分析框架

4．2．1股权性质

4．2．2控股模式

4．2．3股权集中度

4．2．4混合模式

4．3变量的选择及模型的设定

4．4股权结构与公司绩效：描述性统计

4．4．1股份构成

4．4．2控股模式

4．4．3股权集中度

4．4．4混合模式

4．5股权结构与公司绩效：实证检验

4．5．1股权性质与公司绩效

4．5．2控股模式与公司绩效

4．5．3混合模式与公司绩效

4．5．4股权集中度与公司绩效

4．6结论与建议

本章附录外部股权、投资者保护与公司绩效

5债务融资与公司绩效

5．1债务融资相关研究及理论分析

5．2上市公司债权治理绩效的实证分析

5．2．1样本企业的基本情况

5．2．2实证检验

5．3上市公司债权治理弱化的一个解释

5．4对策建议

本章附录银行贷款的一般技术

参考文献

后记

竞价发行方式一方面是缩短了发行周期，减少了中间环节，降低了投资者的投资成本和投资风险，较好地实现了三公原则；另一方面，竞价发行方式更有利于一级市场和二级市场的直接接轨，包括发行程度上有形接轨和股票价格上的呒形接轨。竞价的发行方式也是我国接近国际惯例的第一次尝试，初步实现了股票发行的规范化运作。但其不足之处明显可见：

第一，竞价过程的透明度较差，使得新股竞价发行成为名符其实的博傻。根据规定，高于最后确定的发行价的申报均按发行价认购。投资者为保证自己能够以自己预期的价格买到，他将会按高于理性预期的价格去申报，这可以看作是申报者的普遍行为倾向。那么在无申报行情及时反馈的“黑箱”作业条件之下，如果上述情形成为投资者的群体意识，则极可能会令发行价格高于真实市场的供求平衡价格。第一只竞价发行的“哈岁宝”，发行底价为3．33元，实际发行价达4．6元，超额幅度为38％。这个价格的形成更多地反映了高价申报者的意愿，从而为博傻投机行为创造了环境，不利于股票市场的稳定。

第二，竞价发行中关于发行价与底价的差额归发行公司所有的规定，有可能给发行公司的高溢价发行“圈钱”造成便利条件。发行公司能保证以底价募得资金，这决定了发行公司和承销商以非市场交易行为来确定底价。从竞价发行的国际经验看，主要观点是：竞价发行使股价一开始就建立在较高价位的基础上无疑增大了投资风险，对证券市场的发育不利；另外，发行公司一开始就赚得巨额资本利差，显然是不尽合理的，因为这些收益来自于特许的股票发行权，来自于短缺的市场。

在“哈岁宝”竞价发行的第二天，广东广发证券公司承销广东“肇庆星湖”，采用了“全额预缴、比例配售、余款即退”的方式。其具体做法是：投资者在规定时间内，到指定代理网点，凭本人身份证、股东代码卡，按发行价格和标购数量缴足款项，主承销商汇总有效申购总量，按发行数量与有效申购总量的比例在投资者之间分配，未购股的多余款项立即退还投资者。前述的定价发行方式就类似于这种“比例配售”方式。“比例配售”方式与过去的几种发行方式相比，兼顾了安全和经济两方面的需要。

1995年1月，上海证券交易所采用上网定价方式发行仪征化纤，上网定价发行方式方便、高效、公平，迅速成为主要的发行方式。1996年12月26日，中国证监会公布了《关于股票发行与认购方式的暂行规定》，规定股票发行可采用“上网定价”方式，“全额预缴款”方式，以及“与储蓄存款挂钩”方式。

1998年8月，中国证监会发出通知，证券投资基金可以申请配售新股。1999年11月，基金的新股申购特权进一步扩大，公开发行量在5 000万股及以上的新股，都按不低于公开发行量的20％的比例供各基金申请配售，每只基金一年内用于配售新股资金比例由15％提高到不超过30％。2000年5月，基金配售新股的特权被取消。

1999年7月，新股向法人配售政策出台，股本总额在4亿元以上的公司，可采用对一般投资者上网发行和对法人配售相结合的方式发行股票，该措施一方面扩大了市场需求，另一方面有利于引入战略投资者。2000年4月，法人配售不再受总股本和规模比例的限制，促使更多机构投资者加入到新股配售行列中，有效缓解了当时市场扩容的压力。2000年8月，发行量在8000万股以下的新股，原则上不建议使用法人配售的发行方式，战略投资者家数原则上不超过2家。

P95-96

在传统的公司金融理论中，基于完全资本市场假设，认为企业的价值与他们所采取的融资方式，即资本结构无关，企业的价值主要取决于企业的投资行为。我们要研究的是公司这个主体为使公司价值最大化，对不同融资方式和融资结构所作出的选择，是一种投融资一体化的分析。我们的这一研究于2002年被列为教育部人文社会科学重点研究基地重大研究项目“不完全资本市场与公司投资行为研究”(02JAZJI)790016)，经过近三年的努力，其成果形成了《公司金融研究》这本拙作。该项研究还得到南京大学经济转型与发展国家哲学社会科学创新基地的资助。

课题第一承担人是范从来。课题组成员及分工是：第一章范从来，第二章王宇伟、范从来，第三章王海龙、范从来、朱恩涛，第四章樊向前，第五章叶宗伟、张彦、吴洁。最后，由范从来和王宇伟对全书进行了修改和总纂。  商务印书馆的编辑和校对，为书稿作了十分艰辛而细致的编校工作，没有他们对学术的关心和对我们研究工作的支持，这种学术研究著作的出版是非常困难的，在此我们表示深深的谢意!  

对公司融资决策这一主题的研究，虽然我们力求有所创新，但由于学识和研究水平有限、资料的掌握有限，论文中还有很多不成熟或不完善之处，恳请各位专家学者批评指正!

                范从来

                2005年11月1日