2007年以来，股市一路高歌猛进，上证指数干5月9日突破4000点大关，全民炒股再成热浪，据悉，中国股市每天的新开户30万，开户总数逼近1亿。在大热之中，经济学界照例众说纷纭，有专家认为泡沫已现，有人认为是10年牛市的开始。本书理性回顾17年的中国股市历程，剖析中国股市的现状和未来走向，介绍股市基本知识，讲述股市中真实的人和事。在股市热潮之际推出此书，旨在为散户投资者提供最新指导，同时普及股市基本知识，为新股民提供操作指南。

牛市的喧嚣淹没了我们周遭的一切。上证综指历史性站上4000点，成为中国资本市场的一个标志性事件。《牛市来了》正是在这样的背景下应运而生。

本书理性回顾17年的中国股市历程，剖析中国股市的现状和未来走向，介绍股市基本知识，讲述股市中真实的人和事。在股市热潮之际推出此书，旨在为散户投资者提供最新指导，同时普及股市基本知识，为新股民提供操作指南。

开卷语 中国股市正在成为“长期有效市场”

第一卷 牛市基本面

 基本策

A股：紧绷的估值

转战蓝筹股

从财报中掘金

读懂三份报表

必看的十大财务指标

 技术流

K线图形全解析

当乖离率遭遇OBV

把握趋势

移动平均线牛市战法

KDJ牛市套利技巧

布林线套餐

甄别布林线“喇叭口”

看清主力洗盘和进场

第二卷 热门板块

 热板块

航天军工：机会来自整体上市

节能环保：渐成黑马集散地

消费：随大国崛起而升温

奥运板块：拥抱A股福娃

中小板：高成长是关键

上海本地股：牛股的摇篮

滨海新区：题材与成长俱佳

ST板块：新动力赋予新走势

听信产部的“话”：坐3G轿子

券商概念股：牛市主战场

金融业：下跌就是建仓机会

地产业：前10强安全边际高

行业利空出尽：关注钢铁龙头

有色金属：关注资产注入

股权激励：金矿有待挖掘

B股：注重波段操作

封基：具双重回报潜力

第三卷 牛人牛事

 牛·人

做一个坚定的基民

私募基金内幕：逐渐减仓

基金经理这个班的那点事

券商雀跃：最底层员工都需主动报税了

“80后”：牛市里同样享受

左安龙：永做散户代言人

谢晖诉苦：卖掉贵州茅台是一生的痛．

股评家“获救”，私募梦顺势而动．

金丰投资高管品味熊牛轮转

花店老板带领菜贩入市

“炒新第一人”的独门秘籍

 牛·事

2005年我面对58家媒体预言牛市来了

没有永远的股神

买清华同方套了3年半

牛市炒几年，熊市全抛掉

一边周游世界一边下单炒股

手里留点涨进抛点跌时买点

我庆幸6年“固执”持有B股

把“鸡蛋”集中放进一个篮子

三年将助动车换跑车

出租司机夜夜候“股神”

网上自买自卖“融资”炒股

 茶座

啥叫“与政策博弈”

发挥资本市场产业引导功能破流动性困局

股市的墨菲定律

股市心灵拷问“我是谁”

当市场大热的时倾

问苍茫股市：下一个还要抓谁？

监管层该学学江湖大佬的狠劲

股市和烧饼

中国股市在等待最后一个傻瓜

唐朝人怎样“炒股票”

股市江湖之带头大哥

第四卷 专家说词

 经济学人

短多、中空、长多

治流动过剩之本

 回忆录

中国股市这17年

从资金面看，兴业证券认为此次加息不影响流动性过多的大趋势。兴业证券分析师说，国际经验证明，本币升值初期，流动性问题难以改变。紧缩性货币政策在本币升值前期仅能对冲一定的流动性。此次人民币对美元的汇率浮动区大，中美利差缩小，人民币升值加快的预期有望提升，吸引夏多资金流人。除非人民币升值到位和外向型的经济增长模式往底转变，否则，无法应对不断进人市场的增量资金。其次，存款利率的提高不会改变储蓄资金向股市搬家的趋势。利率上调后，一年期存款利率仅3.06％，4月份通胀率为3％，如果考虑到20％的利息税，真实存款利率为-0.552％。如此低的利率不足以分流股市资金。

只有结构性泡沫

在市场中，通常以无风险收益率的倒数来衡量市场估值的合理性。本次加息后，一年期存款利率从2.79％提高到3.06％后，其倒数也从35.84下降到32.68；7年期国债收益率目前为3.5％，其倒数为28.57。

兴业证券认为以此衡量，A股市盈率估值不低，但是也并非高得离谱，仍处于安全边际的上端。从上周五收盘数据看，上证A股的市盈率，前推四个季度的业绩计算的静态市盈率(剔除亏损股后)为35.83倍；以一季度的业绩年化业绩计算的动态市盈率为32.31倍，剔除亏损股后为30.57倍。如果，后三个季度上市公司业绩的增速能够维持，那么，目前A股市场的估值甚至有所低估。

兴业证券分析师还说，从市场结构分析，结构性泡沫的出现是事实，不论是静态还是动态市盈率，深圳A股都明显高于上证A股：全部A股的市盈率明显高于以上证180、上证50、沪深300指数成分股的市盈率。市盈率25～30倍左右的蓝筹股则更加安全。

蓝筹股支撑大盘强势震荡

兴业证券在5月时始终坚持用“良性的阶段性波动”，来表述对于未来一个月市场的看法，而不认同“中期调整”的观点。判断调整的幅度，关键是正确认识风险的程度和牛市的基础。兴业证券对于20世纪80年代台湾大牛市和90年代美国大牛市的数次调整，进行了比较分析。

台湾10年牛市当中有两次50％的暴跌，而美国1990年代牛市中的调整多为10％左右的良性调整，仅有一次跌幅17％左右。两个牛市之所以有如此迥异的表现，主要的原因在于，台湾市场当时尚处于“新生儿、婴幼儿”阶段，过度投机、市场化监管缺位、缺乏诚信、缺乏稳定大盘的蓝筹股。

而美国20世纪90年代已经处于成熟期。经历过1929年股市崩盘、1987年10月的“黑色星期一”，投资理念、市场化监管水平成熟，道琼斯成分股的业绩稳定性高，再加上，1997年东亚金融危机后，美元资产成为避风港，因此，推动美国股市可持续上涨。

“婴幼儿”的暴涨暴跌特征。股权分置改革的成功。实现了资本市场的再造，恢复了资源配置的功能，最明显的成就是大盘蓝筹股不断壮大。当前，A股市场结构比较合理，金融、钢铁、石化等关系中国经济命脉的大盘股，成为A股市场的稳定器，其业绩和估值也是大盘趋势的决定力量。

根据2006年年报，主营业务收入前100家上市公司的收入占全部上市公司主营收入总额比重高达67.58％，总资产占全市场的比重高达86.56％，净利润占全市场的比重达76.65％。这100家上市公司中主要以制造业、金融保险业、批发零售贸易业和交通运输仓储业为主。这些行业将伴随着中国消费升级、产业升级而在未来几年快速增长，从而推动相关蓝筹股盈利持续增长。

蓝筹股需要成长性估值溢价

兴业证券分析师认为目前市场需要给蓝筹股更高的成长性估值溢价。2007年前五个月，蓝筹股涨幅持续大幅度落后于题材股，估值水平也远低于市场平均水平。劣币驱逐良币的格局不应该长期存在，基于中国经济的持续发展以及大盘蓝筹股在中国经济、产业中举足轻重的地位，应该给予蓝筹股成长性溢价。采用PEG指标来考察，市场整体PEG约2，而沪深300指数中大权重板块中钢铁、金融、交运设备、机械设备、电力等五大行业PEG均低于市场整体水平。P10-12

中国股市正在成为“长期有效市场”

袁幼鸣

唯有资本利得税这一怪兽能中止本轮牛市

近期，中国内地股市泡沫论甚嚣尘上，意在捡便宜筹码的利益集团、半瓶醋经济学家、管制主义者联手向管理层强力施压。我们盘点各种行政权力干预股市的手段，认为唯有资本利得税这一怪兽可以戛然中止本轮牛市的步伐，立竿见影。央行加息和上调存款准备金率不属于针对股市动用行政手段，它们可能造成大盘短期调整，但不会改变市场向上趋势。

有论者认为，根据经济学教科书，货币政策是全局性调控手段，税收政策属于局部性调控手段，加息和上调存款准备金率收紧货币供应量，更能影响资产价格，对股市系釜底抽薪。此言有一定道理，但是须知，收紧货币供应量影响资产价格需要一个过程，连续加息累积效应自然会破坏股市趋势。而央行站在维护经济全局良性发展角色位置，是十分谨慎使用货币政策“双刃剑”的。换句话说，即使形势使然，进入了加息通道，股市转势也是一个时段后的事。征收股市投资资本利得税则不同，表面上看，它只是拿走了投资收益的一小部分，对广大投资者的心理冲击却是巨大的。这绝非一个简单的投资成本与经济利益问题，在中国公共财税制度有待建立，政府又掌控足以主导经济走向的行政资源的语境下，毋庸回避，税收政策具有惩戒性、歧视性。

2007年春以来，一些管制主义者不实事求是研究股市大幅上涨原因，疾呼中央政府征收股市投资资本利得税，说到底，正是要把征税作为惩戒工具使用。这些人中，有一部分是对中国内地资本市场沿革缺乏基本知识又惯于“大嘴”者，更多的人则是骨子里认定，当下中国根本就不配开设股票市场。

面对中国内地股市加速发展，外国述评者(包括在国际投资银行中任职的华人)在流露无知或佯傻同时，更是直接否定这个新兴市场的存续基础。反映到市场定价上，简而言之，他们认定，相比发达国家市场以及印度市场，中国内地上市公司股票定价不仅不能高于对方，而且要大打“制度折扣”，否则就是咄咄怪事。这就不奇怪在上证指数上涨至4000点时，西方著名财经媒体会夸张地宣称中国股市大船将沉没淹死所有乘客。

我们认为，一旦开征惩戒性、歧视性昭然若揭的资本利得税，直接后果将是：(1)沪深股市崩盘，指数暴跌一半：(2)中小投资者离场，公募基金被大面积赎回，剩下的投机资金把税收计人成本，横冲直撞，疯狂坐庄炒作。股票市场一夜回到股改前。

“使股份制成为公有制主要实现形式”战略将支撑股市继续走牛

本轮牛市来之不易且与过去的牛市有本质区别。至今，我们看到，直接监管部门证监会、国资大股东监管部门国资委以及银行、保险业监管部门对市场发展不改正面态度。虽然随着大盘攀升，会有更多的人气急败坏地疾呼行政打压市场，但我们分析认为，管理层出台惩戒性举措可能性不大。

牛市将继续前行，支撑牛市的主要动力除了投资者耳熟能详的以股权分置改革为核心的制度变革、中国经济高增长、人民币升值外，我们认为，更有一大核心动力不能不加把握，那就是十六届三中全会提出的“使股份制成为公有制主要实现形式”战略——它意味着巨量优质国有资产将源源不断注入股市。在所谓的主流经济学家股东鼓动下，上一轮国资和国企改制是卖给个别私人，于公平与效率两个方面都出现了需要反思的问题．新一轮改制，尤其是中央企业和省市级骨干企业改制．已经开始通过股票市场进行。在一定的边际条件下，资本市场可以实现多赢格局，道理很简单，假设国资以净资产2倍的价格注入上市公司，在股市上最后被定价为4倍，这样，以市值计，国资增值了4倍，而最早接受2倍定价的投资者也赚了1倍。

现在，有些经济学家不接受中国证券业协会和沪深交易所数据分析结论，一口咬定股市泡沫是整体性的。换个角度看，对原子化的一个个投资者而言，倒是只要市场具有结构性机会，牛市就是成立的。在此意义上，我们认为，一味争论中国股市整体上有没有泡沫没有价值。由于巨量国有资产将注入股市，结构性机会将长期存在，起码在未来3～5年时间内，业绩增长和资产注人型公司仍然有较高投资回报。

股改前的股市是一个纯粹的投机市场，各种原因汇集资金入场拉升股价，于是形成所谓的牛市，同样因为原因汇集，资金撤离，即成熊市。今天，股市正在成为一个“长期有效的市场”。

“新兴加转轨”特征决定中国股市不能唯市盈率定价

指称股市泡沫泛滥成灾的人依据的是上市公司的高市盈率，他们不懂或者佯装不懂中国内地股市的“新兴加转轨”特征。一句话，描述目前中国内地股市与发达国家及地区市场的区别就是，由于种种历史原因，它事实上混合着一个多层次资本市场的功能。发达市场经过长期发展，是将私募融资、风险投资、创业(高科技)板、主板严格区分的公司主营业务达不到现金流要求不能上主板，而中国内地股市以股改为契机，正在进行一场大规模的上市公司“洗心革面运动”，自然会大面积出现所谓的“估值混乱”。就好比发达市场的公司是开采一座矿山三年后才上市的，中国内地市场的大量公司先已上市，后来才得到一座矿山，刚开采甚至尚在规划开采一样，当然不能以同样的标准定价。

以“股改+重组”的方式进行绩差公司改造是管理层政治智慧的体现。按照证监会规划委员会前主任李青原的观点．股改是一个从一筐苹果中挑选好苹果的过程——在完成200～300家占市值70％～80％的好公司股改后即开始新公司发行上市，放任绩差公司、问题公司自生自灭。管理层没有采纳这一主张，而是本着对ST公司产生负有监管责任的态度，推动ST公司实际控制人更换，注人新资产并进行股改。这是2007年以来ST板块走出波澜壮阔行情的边际条件。一些人大骂中小投资者把ST板块炒得鸡犬升天，搞笑的是，有基金经理一本正经地在电视屏幕上称，ST股上涨造成大盘上涨质量不高，令人疑惑他们是真的没有看相关公司公告，真不知道此ST非彼ST吗？  “新兴加转轨”特征造就了中国内地股市一批“歪打正着”的财富故事。比如四大资产管理公司原本专职处置国有商业银行不良资产，从国有商业银行处既承接有作为抵押物的问题上市公司股权，又获得有实业资产，如矿山等，股改过程中，资产管理公司把实业资产注入所控股的上市公司，客观上令问题公司“乌鸡变凤凰”。投资者买人这类公司股票如同买原始股，收益之高难免令心态失衡的人忌妒。

总之，在壳资源待价而沽、高比例的上市公司以种种形式重组、全流通以及管理层激励促使上市公司施放正常利润、上市公司资产按公允价格重估等活动没有告一段落之前，中国股市具体情况决定，对于为数不少的公司，无法做到以市盈率等通用财务指标估价。唯市盈率论，甚至把市盈率意识形态化，用做攻击其他偏好投资者的工具，是错误和荒唐的。如何依据上市公司的具体情况，摆脱市盈率约束，换用其他风险管理指标倒是投资者需要持续重视的事宜。

机构投资者应为降低市场波动负起责任

牛市演进至今，我们看到，确有一部分公司股价被人以违法违规手段操纵到了令人不可思议的高位。这需要以完善法律制度、提高监管效率的方式遏止。我们不否认股市基本制度和市场文化建设任重道远，站在维护中小投资者利益立场，我们一方面警惕会损毁市场发展成果的聒噪，一方面希望管理层抓住牛市提供的机遇，尽快推进强化信息披露、打击内幕交易、实现发行市场化等重大改革事项。

除违法违规操纵股价外，眼下，市场内部另一大亟待改变的不健康、不和谐现象是，以公募基金为首的机构投资者和以散户投资者为基础的社会资金各行其是、尖锐对立。机构投资者占据舆论阵地，指责散户投机，QFII的经济学家甚至成群结伙，直接以几近赌咒的口气唱空，我们认为，这反倒是十足的投机行径。

在获得暴利之后，面对投资者赎回要求，QFII经理们无法以市盈率以外的语言介绍中国内地市场魅力，属于能力有问题。他们要走，只能恕不远送。而国内基金必须在内地市场生存，实在有反思与改进自身行为必要。

2007年以来，为数不少的散户投资者视五类主要机构为“黑五类”，凡机构重仓股票一律不参与，相反青睐前十大流通股东全是自然人的公司。为什么会出现这一奇特景观呢？这同机构，特别是基金热衷波段操作、调仓频繁、震仓猛烈，行为恶庄化直接相关。散户与机构分道扬镳源于痛苦记忆，最令散户投资者反感的是2006年秋天机构发动的“二八行情”、“一九行情”，机构纷纷从原持股品种中退出，集中力量猛推大盘蓝筹股，结果，大盘上涨200点，跟随机构进入二三线股的散户投资者反倒市值缩水20％。作为对“一九行情”、“二八行情，，的报复，2007年以来，“倒二八行情”、“倒一九行情”频繁上演。

不仅如此，近期，机构间博弈也越来越激烈。原本持仓较稳定的保险公司行为变得短期起来。机构和散户对立、机构间过激博弈加大了市场波动频率与幅度，也授以从设立上否定股市的管制主义者口实。从市场主体共同利益出发，我们呼吁，在没有实质性大利空破坏牛市预期的情况下，市场主体间避免恶性博弈；作为有组织的强势博弈者，机构应该以富有善意的实际行动弥合与社会资金的鸿沟。无疑，正如《基金法》所规定，基金应该为基金份额持有人谋求利益最大化．但基金又是最具有“经理人资本主义”特点的组织，由管理人掌权，所有者难以约束。基金业需要反思，现在的集体无意识与流行操作手法，是为持有人争取长时段的最大利益．还是为自身谋求短期利益最大化？

祝愿新股民收获股市投资的“溢出效益"

毋庸置疑，本轮牛市中，收益最丰厚的是持股不动的新股民。生活中，我们最不愿意听到的言论是：新开户头胆子大，以后有时间哭的。遇到老股民这样讲，我们会忍不住说：你、也包括我，在过去的股市中吃过苦头，如同在男女关系中受过刺激，需要时常反省自己是不是成了感情的废墟；新股民如同初恋，全情投入且十分享受，有什么不好呢？可以羡慕，不要忌妒。

新股民多数是70后、80后年轻人，不知道琼民源、不知道银广厦、不知道猴王、不知道十二道金牌、不知道国有股咸持等等，不是很好吗？70后、80后人群生长在相对开放、阶值多元的年代，在心理上，就是与市场经济距离近得多。中国要过渡成为真正的市场经济国家，还能指望那些拖着计划经济尾巴顾盼自雄的人吗？唯有指望一代新人! 金钱收益之外，投资股市还可以领悟谈判、进取、退让、妥协、平衡、多赢等市场经济应有之义。祝愿新股民收获股市投资的“溢出效益”，多多益善!

最后，让我们一起爆笑本轮牛市以来最搞笑的陈词滥调之一——“年轻人炒股是没有事业心的体现”。好笑乎？

(作者为《东方早报》首席评论员)

毋庸置疑，本轮牛市中，收益最丰厚的是持股不动的新股民。生活中，我们最不愿意听到的言论是：新开户头胆子大，以后有时间哭的。遇到老股民这样讲，我们会忍不住说：你，也包括我，在过去的股市中吃过苦头，如同在男女关系中受过刺激，需要时常反省自己是不是成了感情的废墟；新股民如同初恋，全情投入且十分享受，有什么不好呢？可以羡慕，不要忌妒。

袁幼鸣 《东方早报》首席评论员

2007年以来，股市一路高歌猛进，上证指数干5月9日突破4000点大关，全民炒股再成热浪，据悉，中国股市每天的新开户30万，开户总数逼近1亿。在大热之中，经济学界照例众说纷纭，有专家认为泡沫已现，有人认为是10年牛市的开始。

关于资本市场和泡沫，格林斯潘曾经说过一句很坦率的老实话：“它是不是一个泡沫，我们只能在事后判断。”事实上，对于中国股市，我们或许也只能得出一个类似荒诞的结论。

吴晓波 著名财经作家