华尔街的传奇人物、亿万富翁沃伦·巴菲特的导师本杰明·格兰汉姆所总结的价值投资法是华尔街最为可靠、安全和成功的赚钱之法。本书首次以一种明快、简洁的风格阐述了格兰汉姆的投资法。作者通过大量引用格兰汉姆的话，再加上巴菲特等人的生动案例，使得本书既内容丰富，又趣味盎然。如果你只想学会明智的投资，那么本书是一本最好的指导书。把这些简单可行的投资策略应用于股市或现实世界，你将无往而不胜。

华尔街的传奇人物、亿万富翁沃伦·巴菲特的导师本杰明·格兰汉姆所总结的价值投资法是华尔街最为可靠、安全和成功的赚钱之法。

六十多年来，那些明智的股市投资者已经实践了价值投资法。价值投资法使得华尔街的这些从业人员找出价值被低估的股票，发现投资的真正价值与长期的潜在价值，以降低其投资决策的风险。

现在要理解格兰汉姆的投资之术不必再细读其艰深的《有价证券分析》一书，研究格兰汉姆的权威、金融作家珍妮特·洛的书给我们提供了这样一个机会，让我们可以从价值投资法中获益多多。

本书首次以一种明快、简洁的风格阐述了格兰汉姆的投资法，这使众多聪明的价值投资者获得了财富。你将学会如何：

在牛市熊市都取得成功：

投资于高回报的证券；

把握股市时机；

评估公司各个方面的真正价值，包括金融状况、稳定性和盈利能力；

创造投资的“安全边际”；

衡量公司的成长潜力；

读懂各种损益表和收入数字等。

你还将学会怎样寻找表明企业领导地位和良好管理的重要标志。《价值投资胜经》教你如何评估企业的增长率、发展性和市场份额，以及如何通过多样化来保护你的投资。

作者通过大量引用格兰汉姆的话，再加上巴菲特等人的生动案例，使得本书既内容丰富，又趣味盎然。

如果你只想学会明智的投资，那么本书是一本最好的指导书。把这些简单可行的投资策略应用于股市或现实世界，你将无往而不胜。

推荐序一

推荐序二

代序

作者序  

1.检视价值投资法

2.透视资产负债表

3.损益表与成长潜力

4.经理人的角色

5.建立投资组合

6.选股策略

7.股市常胜军

8.风险管理

9.特别情况

10.致富的真相

附录／盖科传奇

名词解释

留存收益

企业加总所有的收入，扣除费用开销、股息之后，剩下来的就是留存收益，也就是未分配的收益。

留存收益报表是资产负债表前端与末端——过去几年未分配收益的累计，这也正是有些公司把留存收益放在资产负债表上而不是在损益表上的原因。格兰汉姆指出，不管留存收益放在哪里，未分配收益都是投资增长的重心：

股票的特质

普通股有投资的特点和投机的特点。在企业的未分配收益转入再投资，从而增加企业净值的同时，股票的投资价值和平均股价也会不规则地持续上升。

投机性一点也不神秘。套用格兰汉姆的话，当投资人“向希望、害怕与贪婪屈服的时候”，自然会朝过度的、非理性的价格波动靠拢。

如果收益是吸引众多投资人的蜂蜜，那么留存收益就是聚集希望与贪婪的蜂巢，企业掠夺者特别喜欢猎取有饱满蜂巢的公司。

究竟留存收益应该保留多少才最适当？企业究竟应该释出多少现金给股东？这些议题目前都仍有争议。总体而言，留存收益就像股息股息一样，散发出一个强有力的信息：企业赚取了比维持正常运作所需还多的财富。这正是一个良好投资标的所应该具备的，高于企业开销与税赋的收益，才是推动股价上扬的动力。

在《水世界》当中他们称作“老烟枪”

这几年来，拥有雄厚现金储备的公司，屡屡成为企业掠夺者觊觎的目标。这些掠夺者就像电影《水世界》当中的邪恶海盗一样，想要找出别人珍藏的任何宝物。在《水世界》中，全球温室效应的生还者，为了争取日渐稀少的必需品的主控权而浴血奋战。至于企业掠夺者，他们是股东财富的解放者，还是只重视一己私利的、美国企业的摧毁者呢？

1995年4月克莱斯勒购并案传出之后，这些掠夺者原本计划用现金储备来支援他们的购并开支，这同时也是削弱企业实力的战术之一。前克莱斯勒总裁李·艾科卡和投资人柯克·科可瑞恩携手出价208亿美元，以相当于每股55美元的天价购买了克莱斯勒，而当时该公司在市场上的股价仅为38.25美元。他们计划以融资购并的方式取得资金：科可瑞恩原本拥有20亿美元的克莱斯勒股票，再加上120亿至130亿美元的银行贷款，以及克莱斯勒原有76亿美元的现金储备当中的55亿美元。

该公司的经理在愤怒之余展开反击，指出克莱斯勒需要现金，以应付汽车业下一波的行业低潮；其他股东及银行也不支持这项计划，并且质疑艾科卡与科可瑞恩是在“摧毁克莱斯勒的老本”。蜂蜜引来了蜂群，不过在这个案例当中，急躁攻击的蜜蜂并没有得到它们想要的蜂巢。

好东西值多少钱

掠夺者常常被描述为贪得无厌的人，但说话轻声细语、文质彬彬的格兰汉姆却不做如是观。他不认为公司应该累积大量现金储备，除非有其他与未来成长相关的资金需求，有一些储备的用途是可以清楚计算的：用来支付企业成长的需求、作为未来不景气时的周转金、支付法律诉讼费用或者汰换一些旧的资产等，格兰汉姆强调，这些资金需求总是有个限度。企业经营的目标在于为股东赚取利润，股东也有权取得利润。

格兰汉姆重申，如果企业一定要保留收益，那一定得把这些钱用在刀口上。

也许有史以来最懂得保留企业收益的是柏克夏·哈撒韦公司，它不但保留所有收益，而且全部转入再投资(这无疑为巴菲特解决了税赋的问题——他所有的财富横竖都在纸上)。柏克夏·哈撒韦公司股东们23％的投资报酬率几乎是美国业界的两倍，巴菲特表示，他会继续为股东累积财富，每一分钱的留存收益都要原封不动地增为股东的资产。以此例来看，显然投资人对他是言听计从，而且是心甘情愿的。

收益的稀释

解释企业获利之前，还有一件事要提醒大家。分析企业每股收益的历史资料时，应该把资本额的变动状况考虑在内，也就是充分反映股权稀释的情形，并调整每股收益。调整时应该涵盖每次董事会通过的新发行股数，加上原有的在外流通股数；新股发行、股票分割、整批注册(shelf registration，已经可以发行但尚未发行的股票)等状况都应该计算进去。

这样的调整不应该只针对最近几年的每股收益，也应该包括任何作为对照的过去收益。调整新股发行后的数字最简单的办法，就是倒溯法。也就是说，每当有新股发行、优先认股权、期权、认股权证等时，就计算先前的收益数字，此外每股账面价值与每股流动资产价值也应该随之变动。

幸运的是，大多数公司会在财务报表上记录这些经过稀释和调整的数字。不过当然也有例外，几年前美国加州有一家小公司公布财务报表，显示企业收益较之前一年度有大幅改善，但是进一步观察就发现收益上扬是拍卖资产所得。除此之外，前一年度的每股收益是在完全稀释的基础上计算的，而该年度却没有，所以每股收益的表现显得格外出色。

令人惊讶的是，六个月后这个公司就东窗事发，出现了经营危机，股东向法院上诉，控告董事会以不实资讯误导他人。这样的事件也许不会再发生，但股东却不能不张大眼睛，多加留意。

P62-65

想要成为一个成功的投资人，就得像优秀的医生一样，懂得数字背后所代表的确切事实，然后把它们适当运用在日常生活之中。但如果投资这门艺术真是如此简单易行，恐怕也就不会有人变为中下阶级了。

尽管如此，想成为一个成功的投资人不能忽略学习，而且是有许许多多课题亟待学习。股票市场的价格变动幅度，常常就像海洋一样——可能是风平浪静，也可能是波浪滔天。机敏的投资人一定得会估算金融气象的现况与可能走势，还得能抗拒盲目追随群众起舞：当每一个人都大赚其钱的时候，他们知道市场下挫已经隐然成型。

现在美国股市持续上升的荣景，很容易让人想起1929年与1968年的状况——连连翻升的股市吸引了许多非投资人加入投资的行列。现在，价格较低的期权已经成为高价股票的替代品；民众被每天的股价变化弄得目瞪口呆，他们没有注意到，长期的经济变化才是最后决定股价的关键。

现在美国的多头市场吸引了超过6，000种以上的共同基金，可供选择的形式种类与基金规模也很多；但大部分却是由年纪尚轻、没有经过市场大风大浪的经理人所管理。大多数基金经理人无法维持绩效表现的状况也足以证明，想要预测大盘有多么困难！

我有幸在1931至1956年间，在哥伦比亚大学担任本杰明·格兰汉姆(Benjamin Graham)的助教，并学习到价值投资法的详细内容；这是不随波逐流，保护自己不受证券市场始料未及的变动冲击的最好方法。在纽约我自己的卡恩兄弟基金公司，我也长期遵循格兰汉姆所传授的法则。

大多数人都多少认识一两个在投资领域上卓有成就的人——把他们找出来之后，如果你的资金许可，应该长期、而不是以周为单位地追随一位素有佳评的基金经理人。不要一味相信自私自利、自吹自擂的企业宣传品；举例来说，经理人自己买起股票来往往不像表面上那么乐观。

由于与许多美国知名投资专家广泛接触，本书作者可以深入浅出地介绍这些成功投资人的投资方式。珍妮特·洛提供了许多指导性的素材，尤其是在如何避免价值被高估的股票部分。

在格兰汉姆被过度压抑的保守主义与才气横溢的垄断投资者沃伦·巴菲特之间，有一些步调是可以随你个人的风险／报酬模式、资金需求与生活形态来调整的。

《价值投资胜经》是一本包含扎实研究、文字表达清楚的书。市场新手会从这里找到许多可以使储蓄增长而非贬值的定义与指引；当投资变得越来越难以抉择的时候，阅读珍妮特·洛的书，可以让你不再白费力气走冤枉路。

学习使沃伦·巴菲特成为百万富翁的投资法！

《价值投资胜经》主要阐述传奇的股票投资者本杰明·格兰汉姆的投资战略，这些战略使其学生沃伦·巴菲特成为亿万富翁。

这本书所谈的时代已经到来。在一个有着疯狂的股市和成千上万共同基金的时代，珍妮特·洛介绍了大量明智的投资之法。我郑重推荐本书。

——理查德·罗素

《道氏理论信札》编辑和出版人

明确的价值投资哲学可能是对投资人最好的指导。许多年来，这些基本的原理已成为我们成功的基础。

——查尔斯·布兰迪

布兰迪投资合伙公司总经理

《价值投资胜经》的研究深入，论述明白。新的投资者会发现许多方法使其储蓄增长。当难于作出明确的投资决策时，重读珍妮特的书能使你避开危机。

——艾文·卡恩

卡恩兄弟基金公司创始人，财务分析师