我看JOB的故事

(JOB的故事》是广发基金管理公司投资总监朱平在《上海证券报》上发表的文章的一部分，他想通过这个故事说明，现在国内股市上有色金属等资源类品种的上涨是有合理性的。长期来说，有价值的东西终究会得到认可。就是我们俗话说的，是金子总会闪光的(参见“基金经理投资笔记丛书”系列朱平所著《投资是一种生活方式》一书——编者注)。

对于文中的道理，相信我们很容易明白，也会很认可。但事实上，操作实行起来并不那么容易。为何？价值既是一篇虚泛的概念，又是一个歧意万千的东东。在《新概念英语》里有一篇著名的课文《各有所爱》，你认为有价值的东西，可能在另一个人看来连敝帚都算不上。否则，市场上怎么会有那么多交易？每分钟都有千万笔，有人买进有人卖出。人们熙熙攘攘，为利而来，为利而去。

因此，怎样制订“价值”的标准和定义，怎样按照自己的条件和优势做出最客观、科学的判断，其学问太大了。“半部《论语》治天下”，在一个大的原则和框架下的演绎、应用，是我们最重要的工作和职能，也是为人们服务的具体落脚点所在。

看公司赚钱能否持续

上一篇文章说价值是永恒的，是金子总是要发光的。但关于什么是永恒的价值，什么是金子，在具体问题上分歧很大。

就说金子吧，在1979年末到1980年初，黄金市场上曾经出现过一次金价大幅上升的行情，创下了850美衫盎司的纪录，当时的美国短期通胀率高达20％。后来在克林顿执政期间，美国经济实现低通胀高增长，金价回落到250美元/盎司。“9·11”后，美联储采取的宽松货币政策导致全球充满了流动资金，黄金又涨回到550美元/盎司(这是2006年1月初的金价水平。2008年1月3日凌晨，现货黄金突破850美元／盎司，创下28年以来的历史新高。3月13日，纽约商品交易所黄金期货价创下1000美元／盎司的新高纪录——编者注)。可见，价值也好，金子也好，用一句话说，就是——水无定势。

当然，这不意味着我们是随机漫步者，是不可知论的信奉者。

学会对似是而非的机会说不

广发基金公司的两个人——基金经理何震(2008年初，何震离开广发基金公司——编者注)和投资总监朱平，都是我比较喜欢的，他们写的东西不错。

何震最近说(我认为不是他最新的观点，而是一直以来的思路)，选股如同NBA选球员，要具备四个要素：第一是主业简单且能进入堡垒，阿猫阿狗都能做的趁早别选。第二是行业有广阔的空间并处于增长阶段，有些行业的总规模就那么大，其中的老大又能如何？想起“网络风险投资教父”——约翰·杜尔(全球著名风险投资公司KPCB(Kleiner PerkinsCaufield&Byres)的合伙人，拥有电子工程以及哈佛商学院MBA学位。作为世界最具传奇色彩的风险投资家之一，杜尔的最大影响力在互联网。从1980年开始，杜尔便为包括Google、亚马逊、网景在内的超过250家技术型企业提供了资金。他对亚马逊的800万美元投资后来增值到6000万美元；他对网景500万美元的投资获得了4亿美元的回报；1999年对Google投资的1250万美元，上市后增值到了30亿美元——编者注)第一次见到Coogle公司创始人佩奇和布林的情景。约翰问他们，生意有多大？后者回答说100亿美元。约翰问，是市场总额吗？回答是收入，约翰当即从椅子上掉下来。后面的故事就不用说了。第三个要素是管理层优秀。第四个要素是估值合理。  无独有偶，前些天看到海外一个运作不错的基金，说他们的投资哲学是“三不”：不买欠缺以往业绩的新股；不买周期性行业股票；不买矿业股。不买新股的意思是，新股没经历过历史的考验，不知道它的盈利波动如何、在不同市场中的表现如何。我想，也包括那些业绩突然变好的公司——即使它上市已经有年头了，因为你不知道它这次业绩好转是偶尔的，还是可持续的。这个观点和巴菲特忽略掉业绩逆转的公司，不相信“故事”的理念是一致的。至于不买周期性行业股票大家都能理解，而不买矿业股的道理有点类似周期性行业，因为商品价格是典型的周期性波动的，而企业利润又放大了这种波动。

最近正在看罗杰斯的《热门商品投资》，他说得很清楚，买矿业股真不如买商品本身。因为股票还涉及管理、税收、公司治理、股票市场情绪等多种因素，而商品价格的波动清晰简单，只要控制好头寸，做好理性的分析和长期打算，投资商品远胜于投资商品类股票。

所以，我们——我和我的团队都认为，当前我们的思路是要学会放弃，学会对很多似是而非的机会说不！

P3-6

总序／1

自序／1

序二／8

第一部分 长期性比成长性更为重要／1

我看JOB的故事／3

看公司赚钱能否持续／4

学会对似是而非的机会说不／5

短线客的博弈和长线投资者的思路／7

好的不贵差的不贱／9

重要的事情做对几件就够了／11

以什么作为买卖股票的标准和依据／1 3

长期性比成长性更为重要／15

你是什么类型的投资者。要赚什么样的钱？／17

风险？就是你不知道自己在干什么！／19

投资很严肃研究很辛苦／22

越……越……／24

马太效应VS地心吸引力／27

3000点位置上的思考：资金VS估值／30

第二部分 怎样才能不裸泳／33

牛市是怎样被蹉跎过去的？／35

裸泳？纸上富贵／37

品种选择(上)：行业与财务指标／39

品种选择(下)：价值和成长／43

价格和时机／45

耐心源于信心。信心源于信息和纪律／49

不求最好但求次好／52

盈利模式与盈利／55

资金优势VS估值优势／57

学习万科好榜样：均好和3+X／59

成功不是偶然／62

左边、中间、右边／64

跌了，又如何？／67

不要利润断层／69

1900点，买还是卖？／72

大浪淘沙，物竞天择／74

好公司是自己浮出水面的／77

业余炒股者的未来？／80

日日是好日 夜夜是良宵／83

牛市没有结束，但是否赚钱则另当别论／85

安全是收益的近义词／87

耐心的三个方面／89

第三部分 知道怎样做比预测更重要／93

要进二退一地赚钱／95

时机决策比选股更难／97

跌了，怎么办？／100

汉唐盛世VS前景暗淡／102

1400点，市场给我们出的难题／104

看天吃饭的农民／106

下半年市场的三种可能／108

找到适合自己的最佳策略／111

新的结构性变化出现／114

超越市场，谈何容易／116

2000点之上，与其博弈指数的涨跌，不如……／119

跌破2000点？／121

再看存款大搬家／124

广阔、高远的视野，系统的方法论是决定性的／128

2006年的利润构成／130

抢占资源是头等大事／132

超级想象力VS客观冷静／135

年初首日K线=年K线？／138

心态决定收益／140

万一上市公司业绩增长达不到资本市场贪婪的预期？／142

现在可以说之前的利润落袋为安了／144

现在恐惧跟前期狂热一样没道理／146

3000点靠什么赚钱？(一)／148

3000点靠什么赚钱？(二)／151

台风来了猪都会飞(一)／154

台风来了猪都会飞(二)／157

再谈知道自己在干什么／159

重上4000点有感／163

顶级蓝筹或小市值重组股？／166

或许最难熬的日子过去了／168

知道怎样做比预测更重要／170

运气或能力？／172

波动·估值·黑天鹅(一)：永远不要用负债和杠杆／175

波动·估值·黑天鹅(二)：艰难的估值和无序的波动／179

波动·估值·黑天鹅(三)：投资界和实业界的分歧／182

独立思考辩证判断／185

第四部分 好公司是自己浮出水面的／189

资源和消费的机会／191

财不入急门／194

新会计准则与中国资产／196

万科和招行会是深发展和长虹吗？／199

巴菲特阐述并购六原则／201

公司规模不能太小／203

不能错过身边的龙头股／204

怎样赚钱比赚多少钱更重要／207

主街上简单的企业／209

主人与狗／211

战略性资产还是长线看待比较好／213

超正常增长——制度性大红包／215

资产注入：美妙的故事需要冷静理性的分析／219

盈利模式是重中之重／223

地主们有福了！／228

专业主义——魔鬼在细节中／232

注定必然如此之B股版／235

“老金花”重开，相约2000点／237

与大师对话／240

降低期望值：A股VS H股／244

第五部分 分享阅读的快乐／247

投资能力是最重要的／240

Fast is slow，贵就是便宜／251

注定必然如此／253

我们喜欢遵守游戏规则的人／255

投资者的未来是什么？／257

做一只刺猬很难／260

做一只刺猬的主人更难／264

负债随想／267

附录 手中一只鸟，胜过林中两只鸟／271

快乐投资之路

为了书名和副标题，和江涛纠缠许久——长达数月。

因本人是女性，曾被强烈建议书名中出现性别，诸如女投资经理之类的字样。的确，入行十多年，在很多场合，我发现女性甚少，甚至我是唯一的女性。但这些场合并不因为我是女流之辈，就有人更关注我的观点，或对我更加友好，反而我必须提高声音、加重语气，才能正常地阐述自己的思想。

在投资市场中，看的是结果而不是性别、年龄、官职、学历等等。而理性、决断、勇气、信心、责任等等，对投资和研究更加重要。这些年，我发现越来越多的女性朋友加入到证券投资这一行，但的确大多数仍在研究岗位上，担当投资经理甚至投资总监的仍然非常少。从这个角度看，投资界仍然是男性主导、男性驰骋的战场。

经常会发现很多投资人其实并不快乐。亏损的，当然不快乐；即使赚钱了，或许也会因为赚少了而不快乐。不是听说华尔街一个投资经理由于买的股票涨了100倍而跳楼的吗？那是因为他才买了100股。

因此深感既然把投资作为一个职业，必须学会适应这个职业特定的规律，并且学会驾驭，至少是驾驭自己的情绪和心理，(假如不能驾驭这个市场的话，事实上也没有谁能够凌驾于市场之上)，享受这个过程。那么，怎么样才能快乐投资呢？在我看来，学会做减法可能是唯一的道路。

记得早些年，自己花很多时间去看行情，力图把握每一次的波段，每一轮次的板块轮动，因此自己的自选股竟然多达几百个。

为何要多达几百个呢？首先，自己一直喜欢的爱股肯定在自选股中；其次要把所有的指标股都罗列上去，否则指数涨了，你怎么知道是哪个板块带动的呢；第三，各大券商每天都有新报告，都有新推荐的股票，这些有可能是未来的新热点，不能放过，也列入自选股；最后，圈子里每天几乎都有各色传闻，××股票要重组了，××公司有新庄家了等等，听到的都要罗列进来；还有，定期翻看所有股票的图形，一定会发现很多量价配合极佳的品种，这可不能放过。呵呵，这样下来，自选股肯定有好几百只啦。

这好几百个公司，肯定把人忙到四脚朝天也关照不过来。而且由于企业的基本面随时在变化，尤其那些重组类型的，瞬息万变。忙碌的结果一定是猴子掰苞米，掰一个，扔一个，从来没有认认真真把一个企业或一个行业搞透彻，也从来没有把一段行情认认真真做完整。

这往往是在卖方(券商)做研究最大的弊病，要把握所有的细节和机会，事实上是不可能的，而且最终结果可能是最不理想的。

古话云，四十不惑。可能因为年纪大了，终究心也平和了很多，知道世上之事自己无能为力的有很多，因此应该把能力范围内可以做到的事情尽量做好。

于是开始大量删减自选股。

尽管我认同大股票的长期趋势不错，但毕竟对很多大行业来说，如银行、石油石化、钢铁等，它们的行业整合已经完成，寡头垄断已经是事实。因此，这些行业的长期增长速度将与GDP相符合，难以出现过去一两年的高速增长奇迹。所以，对于超大型的大盘股，今后应该逐渐定位在价值型的股票上，投资者尤其是求稳的投资者，比如险、社保资金，应该在合理的价格上长期持有，等待派息。从这个角度看，对于大量的指标股我就不会太在意了，也更谈不上是什么板块带动市场上涨了。

对于大量的消息类股票、重组类公司，我现在也已经有了很好的免疫能力。不是说这些股票不能涨，而是我们不具备掌握它们重组进展关键信息的能力，因此无法判断价格到底是合理还是不合理。所以，这部分的暴利和巨亏自然就和我们无缘，我们也就不用再费心去探究了。  剩下的就是为数不多的公司了。它们的行业脉络清晰、企业盈利模式较好、管理层比较稳定、上下游关系比较协调，属于可调研、可把握、可预测的那一类。我们希望它们的行业增速能略快于GDP，行业的龙头公司能获得大于行业增速的发展，假以时日，市场终究会给予它们合理的定位，我们终究有希望获得每年两位数的盈利增长。

虽然这样的增长并不显赫，但我们已经深刻意识到，复利的威力是极为巨大的。即使是年15％的复合增长，5年、10年、15年后的成绩就是原始投资额的2倍、4倍、8倍。对于这样的收益我们已经感到很欣慰，因此会很平静，很感恩，心中会有一口永不枯竭的快乐之泉在流淌。

学会做减法，学会放弃，可能最终能得到最最珍贵的东西和最好的结局。降低自己的预期，无论对投资还是对生活。上帝并不因为你渴求得少而给予得少，不是吗？

怎样才能不裸泳？为什么怎样赚钱比赚多少更重要？为什么好公司会自己浮出水面？让我们一同打开她的投资笔记……

本书为基金经理投资笔记丛书之一。

这是一本基金经理投资笔记，通过本书，你将知道投资理念——长期性比成长性更为重要；投资方法——怎样才能不裸泳；市场策略——知道怎样做比预测更重要；热点机会——好公司是自己浮出水面对；……