《个人投资策略指南》的第一版强调了两个原则：保持简单的投资策略和在投资前要充分了解自己和市场。其重要性近几年来已经被众多投资者所证明。如今的第二版详尽而又通俗地分析了各个市场在信用紧缩中的表现，并为投资者提供了相应的投资策略，让我们拭目以待。本书由彼得·斯坦叶著，张璐译。

《个人投资策略指南(第2版)》基于详细的分析，向人们勾勒出个体投资者该如何进行恰当的投资策略安排。本书在强调了行为分析和传统金融原则的重要性的同时，还探讨了投资者目标和习惯性错误等方面研究的新进展。

在复杂投资理念风行的时候，第一版的《个人投资策略指南》强调了传统的“保持简单”的投资策略的重要性。它认为政府债券在风险管理中起到了标杆的作用，并提出要重视投资变得复杂之后产生的潜在流动性风险，同时揭示了具有较低波动性的对冲基金策略中蕴含的风险。

第二版进行了深入的内容修订和延伸，更新了大量的图表，但是它的主题思想未变：大部分的投资者是为了长期储蓄而不是短期投资，于是，政府债券而非现金为投资者提供了避险地；股票并不仅仅是获取回报的风险资产；另类投资比较复杂而且是不透明的，发掘投资机会的投资技巧也是比较难得的。本书由彼得·斯坦叶著，张璐译。

第一部分 整体介绍

 第1章 准备工作

金融骗局：“一个长期的话题”

其他灾难性的投资

三思而行

你能承受多大的风险？

知道你的投资机会

战争箱和保护伞

专栏：基础货币(本位币)

 第2章 了解你的行为

来自行为金融学的观点

投资者偏见

投资者偏好

损失厌恶

心理账户和行为投资组合理论

投资策略和行为金融学

参数不确定性和行为金融学

传统金融学、行为金融学及其演化

 第3章 市场投资收益：市场会让我富裕起来吗？

投资业绩来源

提供不同保护的避风港

哪类政府债券业绩最佳？

一专栏：盈亏平衡通货膨胀率是市场的预测吗？

投资者期望获得什么样的溢价收益？

股权风险溢价

股权风险：不要寄希望于时间来分散风险

 第4章 我们该怎么做：买进并持有还是视市场而定？

模型投资策略

坚持市场信念与避险港投资

专栏：市场泡沫

策略模型的恰当角色

 第5章 时间期限和策略特点：简单持有

短期投资策略

现金的安全性如何？

没有完全适用的短期策略

专栏：债券为短期投资者提供保险了吗？

你对长期投资感兴趣吗？

个人和机构财富的投资年限

长期投资者

理财规划和投资期限

“避险资产”、基准、风险承受和长期策略

“简单持有”的危险

好的和坏的波动性

专栏：未预期到的通胀：再次扫大家的兴

“简单持有”的长期资产配嚣模型

长期投资者应该持有更多的股票吗？

再一次发生通货膨胀

阶梯政府债券：一个以“安全第一”的有用投资组合

债券梯、税收和信誉：美国市政债券的案例

专栏：奥兰治县的传奇故事：什么是优质的市政债券？

采取长期战略存在着什么陷阱吗？

长期养老金储蓄和风险厌恶程度

长期策略：“不完全信息改变了一切”

市场时机：无法避免的风险

一些“简单持有”策略得出的信息

专栏：出现坏结果的机率可能比你想象的要高

第二部分 实施更加复杂的战略

 第6章 准备工作

有益的提醒：流动性风险

行为金融，市场效率和套利机会

套利的障碍

根本性风险和套利

羊群效应和套利

实施成本、市场发展和套利

机构财富和个人财富：税收

 第7章 股票

个人投资组合中集中的股票头寸

企业主管薪酬计划

股票市场的不安全特性

股票市场异常及资本资产定价模型的基本见解

“小盘股”和“大盘股”

不要因为你的“风格”而忘乎所以

一专栏：价值型和成长型理财经理

谨慎投资者应该高估价值型股票吗？

股票红利和谨慎的投资者

偏好国内投资：国际投资值多少？

是否应对国际权益投资进行套期保值？

国际权益投资和流动性风险

 第8章 信用

信用质量和信用评级机构

组合分散化与信用风险

专栏：本国货币标价的新兴市场债券

证券化，投资债券市场的现代方法和信用紧缩

按揭贷款支持证券

专栏：按揭贷款支持证券在实现投资目标中的作用

资产支持证券和担保债务权证

国际债券和货币对冲

它是如何实现的？

它的成本是什么呢？

怎样进行外汇预测？

 第9章 对冲基金

什么是对冲基金？

系统性回报和风险的其他来源

“对冲基金真能实现对冲吗？”

对冲基鑫收益数据的质量

如何激励对冲基金管理者？

对冲基金费用是否过高？

投资技巧对于对冲基金回报的重要性

对冲基金策略的种类

对冲基金市场的规模

直接策略

权益对冲、多空策略和权益市场中性策略

卖空和偏好短头寸的管理者

“只做多头”的权益对冲基金

新兴市场对冲基金

固定收益对冲基金：廉价债券

套利策略

固定收益套利

兼并套利

可转换套利

统计套利

多策略基金

商品交易顾问或管理型期货基金

对冲基金的风险

操作风险

低流动性对冲基金投资和长通知期问题

谎言，该死的谎言与对冲基金风险数据

“完美风暴”与对冲基金风险

管理投资者风险：对冲基金的基金作用

你应该为配置你的对冲基金支付多少费用？

问卷：对你的对冲基金管理者提问

对你的对冲基金管理者提问

对你的对冲基金顾问提问

对你的对冲基金的基金管理者提问

 第10章 私募股权——信息导向的投资回报

什么是私募股权？

私募股权市场风险

上市私人股本

私募股权组合

私募股权投资回报

专栏：私人投资、成功交易和估值偏见

 第11章 房地产市场

什么是房地产投资？

专栏：使用金融衍生品投资于房地产市场

投资房地产的吸引力有哪些？

多样化

专栏：现代房地产指数以及评估房地产的多样化角色

收益率

通胀对冲

房地产投资的风格以及主动投资管理机会

什么是不动产价值以及你应当期望多少的收益

租金收入

作为房地产投资基准的政府债券收益

租客信用风险

房产报废

房地产私募和公募市场

房地产市场的国际多样化

汇率风险以及国际房地产投资

 第12章 艺术和收藏品市场

艺术品市场价格的驱动因素

专栏：艺术品市场指数

投资于艺术品

其他激情型投资

附录1

附录2

附录3

把金融骗局放到一边，我们发现其他人可怕的投资经验可以提供有用的警示故事。因此，以一些吃过亏的机构、投资顾问或者个人的历史为例作为开始来讨论理财的问题是很有启发性的。

金融财富的重大损失可以被归结为三类。第一类是投资者完全了解他们所承担的风险，但是他们仍要违背自己的理性判断，故意去赌博，最后赌博失败。他们后悔他们所做的，他们知道这样做是考虑不充分的，可是他们也只能怪自己运气不好。人们经常说的艾萨克·牛顿(Sir Isaac Newton)金融废墟的故事就是这种行为的一个很好例子。

在1720年的春天，艾萨克·牛顿(Sir Isaac Newton)——“一个被认为理性的科学家”，卖掉了他在南海公司的投资，收到7000英镑，获得了100%的投资利润，这笔钱数目可观，相当于今天的700万英镑。他写道：股票价格在那时候已经因为“疯狂的人们”开始非理性膨胀了。南海公司由政府资助，当时的伟人、好人做后盾，充满活力的骗子进行管理，其本身就是一个矛盾综合体。但是在随后的几个月里，它的价格进一步攀升。在1720年的那个夏天，牛顿本来可以获利更多的。但后来可能是因为遗憾错过了这些额外的利润，他在市场处于高位的时候，进行了大量投资，共投入了2万英镑。但是，当这次投机买卖结束时，他全额亏损。“即便是最冷静的男人，他也可能永远无法忍受在他的余生里听到南海公司被提及。消息是没有保障的。”

第二类重大损失存在于那些因信奉特定的投资故事而建立高头寸仓位的情形，这时分散化的好处在财富快速积累的美好前景下显得毫无说服力，但是紧接着这个高头寸仓位开始恶化。一段著名的片段：邦克·亨特(Bunker Hunt)及其哥哥赫伯特(Herbert)，还有一些其他的投资者一直试图采用高头寸模式，在20世纪70年代的白银市场建立并持有一个头寸相当大的仓位。讽刺的是亨特兄弟与美国联邦储备新上任的主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)分享了他们的观点——通货膨胀正越来越严重地失控，其成为一个牢牢嵌入到美国经济(和其他地方)的隐忧。邦克·亨特(Bunker}tunt)抱怨，“十亿美元不再是曾经的十亿美元了”。的确是这样的，20世纪70年代，美国的消费者价格增加了一倍多。亨特主张应该长期持有实物资产——银。银的需求量已经超过了新的产量，也正因此供给显得短缺。沃尔克防御通货膨胀的措施是通过突然影响短期利率来降低货币供给。这将是一个一代一次的政策转变，迎来了一个持续的通货紧缩时期。邦克·亨特(Bunker Hunt)像沃尔克一样关注宏观经济走势，但是当他发现自己站在了重大事件错误的一边时已经晚了，最终还是以损失掉了大笔的钱而告终。他也是改变商品交换规则的受害者，而改变商品交换规则不外乎是为了调整以缓解供给短缺。

第二类重大损失的情形包括雇员的退休金储蓄投资于大量失败的美国公司股票的部分，一些广泛宣传、命运多舛的机构投资者投资的部分，这些机构投资者使得特别基金陷入了极度尴尬的境地。在20世纪的80年代和90年代，波士顿大学因为将其投资组合中将近20%的部分投资于一家生物技术公司——Seragen公司而遭受了一次非常大的金融挫折；在19世纪早期，当耶鲁大学通过建立地方银行试图发起银行业竞争的努力失败时，其损失了90%以上的财富。当这种不幸影响到一家机构时，承担后果的将是公众，因为投资中带有的信托结构也是暴露于公众监督之中的。这种问责制帮助执行分散化(见第6章中关于谨慎者在信托义务中的作用方面的讨论)。尽管如此，不必要的集中风险承担实例很可能对个人财富特有的金融福利的威胁要比对机构投资中金融福利的威胁更加常见。

第三类重大损失是指那些投资者不知道他们已经承担着的风险，而且只要他们拥有足够的信息，很可能已经将他们承担的风险改变。相反的是，他们都对此很惊讶，而且要承担风险带来的后果。投资者不应该承担那些预计不会带来收益的风险，因缺乏信息而带来的不确定性是永远不可能带来收益的。2007年—2009年的信贷紧缩提供了大量银行方面的例子，这些银行都承担着风险，尤其是投资者(和银行自己)都不怎么了解的次级住房贷款证券化所带来的风险。投资者除了借助于持有一个恰当分散化的组合进行防御外，几乎再没有别的办法来应付这种隐藏的风险了。

但是投资者经常使得自己无意中承担了已经预见的风险。没有投资者需要承担这种风险。所有投资者都在担心如何获得他们需要的信息之前，要先担心采用什么投资策略的问题。这对所有希望能在晚上睡好的投资者来说都是不可避免的第一步(见附录2中关于投资者需要回顾的相关信息的一个例子)。P5-7

2007年—2009年的信用紧缩导致许多投资策略的业绩低迷。此前大量的投资者发现投资因承担信贷风险获得的收益已经变得非常小，而且许多人也想知道杠杆平仓是如何影响市场的。但是，几乎没有人能预测到流动性的冻结以及伴随着的信贷危机。不过，很快我们就看到了前几年银行贷款的捆绑销售致使银行行为准则的普遍恶化。问题逐渐浮出水面，但却没有人知道哪些银行、哪些信贷受到了严重影响。因此，银行业发生了信用崩溃，而信用往往是银行业的基石。银行间逐渐消失的借贷，以及对冲基金之类的投资者贷款的收回，迫使银行增加杠杆化投资品的销售。这些带动了股票价格的下降，甚至出现在信贷配给给其他经济领域造成影响之前。

这场危机给多元化的投资理念留下了一些新的观点：运用“另类”投资组合进行分散化投资似乎还远远不够，因为这些投资常用风险度量投资策略的缺陷，以及使用过于平滑的月估值，这使得投资者的收益往往非常“意外”。但是，大量的其他长期投资者却从未改变“简单持有”政府债券以及股票作为他们金融投资组合的策略。对于这些投资者而言，2008年他们获得了期望从政府债券获得的收入，但是他们的股票投资，却令人非常失望。这就是2008年“简单持有”的老派投资策略和先进的现代“多资产”策略之间不同的界定，不过“多资产”策略可能使得投资者感到困惑和失望。

本书描述了包括股票、债券和现金的“简单持有”策略的设计，对风险的讨论始于一种新的形式——讲述金融骗局，以及投资者如何帮助自己避免这种“常见问题”的发生。它也包括一个关于风险组合的新章节，讨论了风险容忍程度调查问卷的作用。并借助数据指出了美国股票在1978年到2008年间的糟糕业绩，以及自1966年以来全球(除美国之外)16个国家(作为整体考虑)的股票业绩。这似乎是一个非常长的时期以至于风险承担似乎不大可能会得到回报。在这个背景下，之后展开了关于我们该怎么做的讨论：即买进持有，还是视市场而定？——它解决了已故的彼得·伯恩斯坦(peter Bemstein)于2003年提出的关于策略基准以及基本固定分配的不同市场是否过时的问题。这个问题与我们的关联性比曾经出现的长时期(到2008年)全球和特定国家股票市场相对于政府债券市场而言的较差业绩更大。之后的章节又讨论了短期和长期策略的设计，包括一个新的内容——现金的安全性如何？而且关于“债券梯”(bond ladders)的讨论扩展到了在公司信用风险和美国一些市政当局存在财政困难的情况下进行债券选择的问题。

和危机对信用工具、对冲基金、私募股权的影响一样，本书也有一部分新内容，讲述上市的私募股权部门，它是股票市场的最新参与者。有一部分关于运用衍生工具去获得房地产市场投资份额的新加内容，还有一部分是关于基于交易的指数，它们用于度量机构使用的和用于住宅的房地产业绩。这些指数代表了以专家论证为基础的旧风格指数的质量改进，而且它们有助于阐明分散化投资房地产的显著优势。本书包括一个新的章节，是关于投资艺术品和其他收藏品的。它给出艺术品价格“漫无目的地浮动”的观点，简要讨论了投资于艺术品的金融投资经验，并提供了一些期望艺术品投资组合能够在未来表现良好的理由。

彼得·斯坦叶

这本书的第一版既及时又富有前瞻性，我相信第二版也具有相同的特质。我特别喜欢有关艺术晶和收藏品投资的新章节，并认为旁氏骗局的受害者若能够提前读到‘相信你的投资顾问’这些内容，他们就不会轻易上当了。

——史蒂夫·萨切尔剑桥大学金融计量经济学讲师、

剑桥大学圣三一学院研究员

它是个人投资策略的精彩指引，详尽而又通俗地概述了最新的研究成果。

——约翰·坎贝尔哈佛大学经济学教授

本书非常精彩，除了传统金融的分析，还涉及了行为金融学的内容。

——汤姆·斯瓦尼特Omnivest Group副总裁兼首席投资官

本书将会帮助受信托人、投资管理者以及高端投资者实现特定风险下的期望收益。

——罗伯特·D·阿诺特Research Affiliates公司总裁