你是否认为垃圾债券市场是一个杂乱无章的竞技场，一个类似于拓荒前美国西部的金融领域，一个在任何情况下都应该规避的投资领域？在《垃圾债券掘金指南》这本书中，一位垃圾债券市场的先驱者将给予你深邃的洞察力和充足的信息，让你抛弃上述偏见。彻底埋葬上述担忧和害怕，你将会在这个高达1万亿美元的市场中获得超预期的空前回报。

罗伯特·莱文拥有带领个人和机构投资者在垃圾债券市场进行投资的各种执业证书。在任职野村证券企业研究与资产管理公司期间，他所掌管的众多垃圾债券的投资收益在长达18年的时间内大幅领先于高收益债券市场走势和标准普尔指数走势。在本书中，他向大家详细介绍了自己取得上述突出业绩所使用的投资方法。

为了帮助你挑选那些具有低违约率的优质垃圾债券，罗伯特·莱文所著的《垃圾债券掘金指南》一书的内容包括：债券与股票的区别，垃圾债券在债券与股票这个大的风险频谱中的位置。

如何进行详尽全面的信用分析？这是在垃圾债券市场掘金的关键。

如何评估市场条件以及决定入市和离市的时机？为什么你需要雇用一名投资经理为你的投资服务，如何挑选那名最适合你的投资经理？

如何像专业投资者那样进行投资？请使用莱文个人独创、经过市场长期检验的投资方法。

垃圾债券市场已经不是以前那个令人望而却步的可怕市场了。与早期相比，现在的垃圾债券市场上信息的获取正变得越来越便利，市场的透明度也得到显著提高。《垃圾债券掘金指南》一书告诉你如何搜寻那些运营良好、前景向好的公司，这些公司将为你创造在其他市场中所不能收获的收益水平。

推荐序一

推荐序二

引言

第1章 垃圾债券和“悍马”投资法

第2章 我儿子的朋友米莉

第3章 我儿子的毕业奖金

第4章 垃圾债券市场

第5章 公司债券评级与收益率

第6章 信用分析：如何知晓一家公司债务负担过重

第7章 “悍马”投资法

第8章 信用评级与价格

第9章 “悍马”分析法应用范例

第10章 债券持有人、股东与垃圾债券的优势

第11章 管理层和所有权

第12章 债券价格波动

第13章 违约与垃圾债券

第14章 证明“悍马”投资法有效的实例检验

第15章 进一步的统计检验

第16章 如何投资于垃圾债券：一个逻辑框架

第17章 债券条款

第18章 优质债券、丑陋债券和劣质债券

第19章 优质债券：好事往往垂青于好公司

第20章 丑陋与劣质债券：以CCC级债券为例

第21章 投资并分析一只垃圾债券共同基金

结论 “悍马”公司将带你走出困境

附录

词汇表

致谢

作者简介

距我儿子拒绝借给米莉300美元已经有数年的时间了。他刚刚大学毕业，并得到了1 000美元的奖金。他想要用这笔钱做些事情，并列出了他的选项。

他假期想要去佛罗里达州的劳德代尔堡旅游。完成了大学四年的刻苦学习之后，这个选项对他十分具有吸引力。那里有澄澈的海水，柔软的沙滩，并且整天都可以参加各种各样有趣的活动，特别是在晚上。他可以订间喜达屋酒店(Starwood Hotels)的客房，乘坐大陆航空公司(Continental Airlines)的航班，然后在海滩上参加派对狂欢(大陆航空公司和喜达屋酒店都是垃圾债券的发行人)。虽然，将他的金钱和时间花费在旅行上有一定的价值，但还有另外一些有价值的投资选择，让我们来发掘一下。

第一个投资选择是承担很小的风险，将资金用于现金或现金等价物，例如短期国库券、银行存款、支票账户或货币市场基金。如果我的儿子想要便利地支取资金，或者他想要绝对的安全(像他拥有联邦政府担保的国库券一样安全)，这些选择(特别是货币市场基金或银行账户)是有价值的。这些投资几乎没有任何损失本金的风险，并且可以在需要时便利地支取资金。假设他决定明年春天去劳德代尔堡旅游，并且想要在那时拥有比1 000美元更多的金钱。但不幸的是，明年春天他的金钱仍然只值1 000美元，且一年后那1 000美元也不能给他带来任何收入，它还是1 000美元，甚至于如果需要支付任何费用，它的价值可能还低于1 000美元。不过，联邦政府将会保证他的银行存款和国库券是安全的。虽然货币市场基金并不像银行存款和国库券那样安全，但对于我们当前的目标来说，它们是足够安全的，因此，我们假设它们的安全性与银行存款和国库券是相同的。在写这本书的时候，银行存款、国库券、货币市场基金实质上是没有回报的。因此，我们假设无风险利率是0％(当经济波动时，这个利率会发生变化)。

假设一年以后，由于通货膨胀，我儿子原本需要的1 000美元假期费用可能会上涨到1 100美元。这样的话，按照这种投资选择，他将无法承担旅行的费用。这是个大问题，因为米莉正在计划明年到劳德代尔堡旅游，我儿子十分想跟她一起去。

我儿子的第二个投资选择是将他的毕业奖金投资到公司债券上。公司债券是一个公司为了扩大它的经营和筹集股利支付所需资金(即定期支付给股东的金额)而产生的债务。实质上，就是当公司想要以某种方式发展它的业务或者向它的股东支付股利时，它向投资者借入资金。然后，公司将向资金出借人或投资者支付所借入资本的利息。

为了让投资者能够更加容易地理解一个公司所能够观察到的整体运营状况，可以对公司债券进一步分类。风险等级较低的债券叫做投资级别债券(investment grade bonds)，风险等级较高的债券即我们所说的高收益债券(high yield bonds)或垃圾债券(junkbonds)。在当前的市场上，如果我儿子将1 000美元投资于投资级别债券，他将能够赚取4％，即40美元的利息。尽管这种类型的投资风险比国库券或货币市场基金要大，但它仍然无法产生足够多的收益达到我儿子的目标。

像我们所知道的那样，垃圾债券是一种能够产生较高收益但同时需要承担更大违约风险(即无法偿还债务)的公司债券。按照当前的利率，如果我儿子承担这个风险投资于垃圾债券，则他可以赚取10％，即100美元的利息。遗憾的是，这个风险可能要高于他所设定的承受目标。

我儿子的最后一个投资选择是将1 000美元投资于股权资本(通过股票市场进行投资)，也就是买入某个公司的股票。如果股票的买家多于卖家，则股票价格将要上升；反之，股票的价格就会下降。不幸的是，股票价格还会跟随发行公司的前景和预期而上涨或下跌。这种运动就是所谓的波动性(volatility)。按照2010年3月31日之前的5年、10年、15年期限的平均收益率计算，1 000美元的股票投资所赚取的利润要低于100美元，这仍然不够我儿子明年去佛罗里达州所需要的资金。

这里所讨论的选项只是一些现有的不同种类的国债、固定收益产品(债券)和股权资本(股票)投资产品。我儿子可以选择不同期限的国债或抵押贷款支持债券，还可以选择其他固定收益类产品。基于本书的目的，我们将专注于投资公司债券以赚取利润，而不讨论垃圾抵押贷款支持证券或任何其他低评级的投资工具。

那么，我儿子应该怎么做呢？如果他今年就去佛罗里达州，那么就不能跟米莉一起去了。如果他等到咀年再去，就可以跟米莉一起去，但却可能没有足够的资金。虽然我并不能给予你有关感情方面的意见，但我可以试着帮助你赚到足够的金钱跟米莉一起去佛罗里达州，或者任何其他地方。

P14-16

这是一本名人写就的名书，虽然这并不是第一本关于垃圾债券市场的书籍。早期这方面的书籍，一部分主要围绕20世纪80年代运用垃圾债券融资用于敌意收购盛行时引发的一系列争议展开，没有涉及高收益债券的投资策略。其他这方面的出版物从那时起，主要面向机构投资者，针对那些渴望购买垃圾债券共同基金份额或者构建自己投资组合的个人投资者的书籍则几乎没有。

现在，终于有一本具体面向那些希望利用投机级债券独特优势获取利润的非专业个人投资者的书籍了。没有人会比罗伯特·莱文更适合撰写这本书，这不仅因为他是一位精通垃圾债券信用分析的大师，还在于他是垃圾债券市场信用分析体系的主要创建者。

在垃圾债券市场的早期，“债券传奇”是一个耳熟能详的短语。这个术语通常表明发行人的财务数据一点也不好，因此销售人员试图在一个“眼花缭乱的旋转舞台”说服那些潜在的买家。罗伯特是活跃在市场一线的分析师，他一直坚持用更加精准的标准对垃圾债券进行估值；同时，他还是一家垃圾债券资产管理公司的老总，他帮助承销商建立了更高的垃圾债券承销标准。与此同时，罗伯特还时常提醒自己，数字并不能告诉你公司的全部，理解一家公司为什么会欣欣向荣或者破败不堪是投资垃圾债券市场必不可少的基本要求。

《垃圾债券掘金指南》的读者是幸运的，因为你们可以分享罗伯特·莱文的投资经历并从中受益。我与他相识已有30余年，这对我来说也是一种莫大的幸运。在过去的时间里，他在不同的专业投资机构中曾经是我的竞争对手、委托人和同事，但这丝毫不影响他是我最引以为豪的朋友。因此，我非常乐意向任何想在垃圾债券投资方面获取宝贵、实用知识的人推荐本书。

马丁 S．弗德森(Martin S．Fridson)

《如何成为亿万富翁》(How to Be a Billionaire)作者

30年前的西方垃圾债券市场是创业家与金融家共同创造和培育起来的，当下的中国政府和金融监管者正在试图设计一个类似的市场。学习先行者经验，会让我们了解面临的商业环境和挑战，因地制宜地迎接历史的发展机遇。

——中国并购公会会长、中国股权投资基金协会秘书长王巍

垃圾债券是资本市场的风险投资，既需要勇气，更需要知识。随着我国债券市场的发展，垃圾债券以及与之相应的对冲投资无疑是资产管理的新领域，学习借鉴境外市场的实战经验，是知己知彼迎接新投资时代来临的必修课。

——中国证券金融公司总经理聂庆平

在垃圾债券这个领域中，很少有专家愿意向外界分享他们绚烂多彩的内部世界。没有人像罗伯特·莱文在本书中那样，能够如此简单明了地向读者呈现这一切。

——乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)

畅销书《战胜市场》(The little book That Beats the Market)作者

这是一本名人写就的名书……我非常乐意向任何想在垃圾债券投资方面获取宝贵实用知识的人推荐这本书。

——马丁·弗里德森(Martin S.Fridson)

《如何成为亿万富翁》(How to Be a Billionaire)作者

这是目前市面上关于高收益公司债券投资方面最好的书籍，它必将成为垃圾债券投资书目的经典之作。

——杰克·马尔韦(Jack Malvey)

纽约梅隆银行(Ballk of New York Melloll Corp.)全球首席策略分析师