《证券市场周刊》是国内主流的证券主流媒体，拥有广泛的读者群和重要的影响力。《鹏华杰出投资者文摘v》为近期该刊重要文章结集之作。其作者都是一批价值投资领域的顶级投资者，如塞思卡拉曼、杰瑞米格兰桑、霍华德马克斯、本因克、布莱恩罗杰斯、韦茨父子、雷诺特等。这些投资者在各自领域里都有着真实而卓越的投资记录，并且都是著名的基金经理，许多人管理的是上百亿美元的资金。

投资者将通过本书了解投资大师和专家们的投资经验，尽可能多地学习到各种投资思想，这样才有可能更为正确地认识各种投资方法的优劣与利弊，才有可能最终演化出自己的投资方法和模式。

证券市场周刊所著的《鹏华杰出投资者文摘v》分为上、中、下三篇。

上篇：“大师布道”精选了一批价值投资领域的顶级投资者，既有我们的老朋友唐纳德·亚克曼、塞思·卡拉曼、杰瑞米·格兰桑，也有一些新面孔：如本·因克、布莱恩·罗杰斯、韦茨父子等。虽然是“新”面孔，但这些投资者其实都已经在各自领域有数十年的从业经历。

中篇：“专家视角”涵盖了一些不太知名但成绩却非常突出的投资家，包括查理·德瑞福斯、马克·莫比尔斯、吉姆·查诺斯、简·曼迪罗、阿诺特、道格·卡斯等。

下篇：“圆桌论战”节选了一些篇幅比较长的文章，系统介绍了一些全球知名投资者在各自领域的观点，既有股神沃伦·巴菲特关于通胀环境下如何投资的观点，也有其背后巨人芒格对投资领域道德标准的论断，还包括对冲基金行业崛起过程中涌现出来的一批行业精英的动人故事。

上篇：大师布道

 1.塞思卡拉曼：价值投资如何避险

 2.杰瑞米格兰桑：两次投资教训改变了我

 3.杰瑞米格兰桑：学会忍受股市泡沫

 4.本因克：险中求胜

 5.本因克vs贝莱德：激辩全球市场

 6.斯蒂芬亚克曼：投资之道

 7.霍华德马克斯：市场是否有效？

 8.霍华德马克思的另类投资心经

 9.霍华德马克斯谈运气与投资

 10.霍华德马克斯：谨慎前行

 11.布莱恩罗杰斯：投资失宠的好公司

 12.韦茨基金：上阵父子兵

 13.雷诺特：受益于事件驱动型投资

 14.杰弗里冈拉克：投资债券的时候到了

中篇：专家视角

 15.查理德瑞福斯：美国市场依然强劲

 16.马克墨比尔斯：小市场孕育大机会

 17.吉姆查诺斯：是时候更谨慎一点了

 18.简曼迪罗：哈佛模式仍然有效

 19.马尔科迪米特里耶维奇：对新兴市场要“挑剔”

 20.大卫赫罗：新兴市场仍被高估

 21.罗伯阿诺特：市场中的“巨无霸”是人口红利

 22.道格卡斯：备战熊市归来

 23.迈克尔哈森斯塔布：押宝全球债市

 24.莎拉凯特勒：掘金欧日市场

 25.扎卡里卡拉贝尔：风险资产比想像中安全

 26.汤姆霍华德：100万美元如何变成6000万美元？

 27.约翰海瑟威：投资失宠的黄金

 28.理查德普泽纳：深挖价值标的

 29.比尔奈格伦的投资方式

 30.逆向投资“逆”在何处？

 31.围猎成长股

 32.掘金小盘股

 33.哈佛基金的另类投资

 34.大摩新模式

 35.丹尼森大学基金的成功模式

 36.耶鲁模式再出彩

下篇：圆桌论战

 37.耶伦：美国经济复苏前景乐观

 38.资产管理行业信托责任大反思

 39.量化投资大师西蒙斯

 40.芒格论投资道德标准

 41.通胀下的投资

 42.乔治·索罗斯：先投资，后调查

 43.时效，卖出比买入更重要

 44.拐点投资，机会无限

塞思·卡拉曼：价值投资如何避险

塞思·卡拉曼创立的Baupost基金成立于1982年，目前管理着250亿美元资产，是全球第九大对冲基金。卡拉曼著有投资经典著作《安全边际》(Margin of Safety)。他仿效沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，专注于购买低估的股票和破产或者出现财务危机企业的证券，并且通常不会使用杠杆和做空。

来看一个基金经理与标普500指数五年期的平均收益对比：基金经理为8．77％，标普500则高达28．57％。你愿意把钱交给这位基金经理管理吗？

恐怕很多人都会说“不愿意”。但是，我们很难想到，上述基金经理正是伟大的价值投资者塞思·卡拉曼(Seth Klarman)，上述五年期指的是1995年到1999年互联网泡沫时期，如此，我们也就不会感到惊奇了。

在互联网泡沫的“疯狂牛市”中，一些著名的价值投资者最终都屈服于其中，而塞思·卡拉曼是如何坚持价值取向和安全边际原则，如何构建投资组合的呢？

1995年

不管具体的金融市场如何运行，Baupost基金的目标是获得良好的绝对收益。遵循自下而上的价值投资策略，我们只持有那些明显被低估的股票，当找不到更好的替代品时，我们保有现金。此外，股价具有吸引力还不够。我们更喜欢带有催化剂因素的股票，被低估的价值总有一天会被认识到。这样就会减少我们研究结果的波动性，并降低市场走势在我们投资收益来源中的重要性。催化剂爆发的时点往往会滞后于迅速飙升的股市(比如过去的一年)，并在低迷或者下降的股市中跑赢大盘，我们曾经每隔几年就会这样！

其实，我们自己非常清楚，Baupost的最大风险之一就是在股市下跌的过程中买得太快，有时候，一堆买时已经很便宜的股票会变得更加便宜，虽然，最近它压根儿就没有发生(但是，当发生这种情况时，原先昂贵的股票当然跌幅会更大)。

1996年

选择替代性投资标的时，我们的独特之处在于：我们更愿意持有现金结余，有时候实质上，我们是在等待机会；我们偏好于被低估的带有催化剂因素的股票投资(被低估的价值有待于被认识)；我们愿意用不同程度的非流动性来换取增值回报；我们能更灵活地在新的领域寻求机会。

长期以来，Baupost基金都许可我们在投资美国股票和高等级债券时可以在很大程度上偏离我们的最初构想。我认为，这种灵活性就是我们在过去几年能够投资成功的核心。

正是这种灵活性使我们能够在20世纪80年代中期高度关注“储贷机构危机”以及80年代中后期的“公司问题债务”问题。随后我们对日本股市缩小对冲赌注，继而在今年早些时候对俄罗斯股市进行适度投资，并于1995—1996年在林立的欧洲控股公司中占得一席之地。

我们不断强调投资基本面，并且知道为什么我们所做的每一个投资都能以一个相对便宜的价格达成，这样也可以降低风险。

1997年

在市场突然下跌中最有利的操作是进行套期保值或者持有现金(或更好的是持空仓，但此时做空者的能量已在快速减弱)。犹如其他任何避险工具一样，套保需要支付高额保费。随着过去两年市场的飙升，保费也同步飙涨。并且在当前不稳定的环境中上升至更高价位。

持有现金能够在投资遭遇风暴时提供保护，并为抓住新的投资机会提供弹药，但持有现金，放弃目前有吸引力的投资涉及相当大的机会成本。持有大部分现金等待市场周期性下跌，还是发现引人注目的投资机会？我们选择了后者。

如果金融市场保持动荡，回顾一下市场上十年来的收益，我相信我们将处于有利地位。尽管一个基金在运营的前七年中释放出了良好的投资业绩，但我必须提醒你的是，价值投资不旨在超越牛市。在牛市中，有没有投资策略的人都可以做的很好，表现甚至优于价值投资者。只有在熊市中，价值投资策略才显得尤为重要。实际上，在所有的投资策略当中，只有价值投资策略能让你在有限的下跌风险中享有向上的投资收益。

在瞬息万变的股票市场，价值投资策略变得至关重要，因为当所有令人放心的地标都不可见时，它可以帮你找到自己的坐标。在市场衰退时，趋势投资者再也找不到趋势，成长型投资者担心经济放缓，技术型分析师不喜欢他们的图表，但价值投资策略会告诉你需要分析的到底是什么，价格与价值，然后需要怎么做，低价购买高价卖出。只有价值投资策略才能在一个完整的市场周期产生持续良好的投资结果。而且，因为你无法判断市场的走向，所以，价值投资策略才显得异常重要。

在过去几年里，我们做出的最重要的投资决定就是增加国际投资，做出这一决定的部分原因是，我们认识到，美国的投资机会比先前大大减少，而且这一境况不一定会改观。

价值投资者通常会折价购买资产，不是因为股价明显低于净资产，而是因为，如果你的购买价格下行风险有限，实际上，站在投资者的立场上，你可以自由交易了。

在实际的投资中，没有什么东西是确定的。回想起我们所做的最成功的投资，就像天上掉馅饼一样，而当我们在投资的时候，一点都没有这种感觉。当市场在快速下跌时你坚信一个投资非常有吸引力，甚至可以说是引入注目，但是股票价格却在不断下降，只要你是人，就会有恐惧的心理。你面临的挑战是进行基本面分析，以及理解股价上涨下跌的原因，并且当别人变得情绪化时保持理性，不要对“市场情绪”盲从，虽然它一遍又一遍地创造美妙的机会，但我们永远都不要遵从。

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关于投资

投资是个很有趣的问题，但也很伤脑筋，可能是从白领变成富翁的好途径，也可能是从富翁进化到“负”翁的不二法门。这玩意儿，你说它简单吧，要真赚钱还不太容易，对不少人来说，还是赔钱这种目标比较容易完成；但是，那些已经富可敌国的投资界的老家伙们，却都说投资不复杂，我们只好再琢磨琢磨到底是咋回事。投资界的各门各派一直在吵，都说自己的功夫才是天下第一，但直到今天，还是没有哪派能结束投资界的混战，一统天下。我们认为：投资中问题的本质并不在于你“自称”是什么派别，而更在于你是否真正理解了这个派别在投资中的要点；不在于你知道多少种操作方法，更在于你是否知道各种做法的前提和限度；不在于你是否知道某些观点和原则，更在于你是如何能够领悟这些观点和原则的真谛。在这些基础上，如果能提炼出一套自己的投资模式并对之不断加以改进，那么你成为一名成功的投资者的可能性就比较大了。

对于投资，理解的过程可以足够复杂，但操作的方法要尽可能简单，投资者应该抓住核心的东西去做，否则可能无从下手。巴菲特曾经说过：投资简单，但并不容易。我们的理解是，知道某些原则并不难，但要真正理解这些东西并在实际操作过程中坚持做到，就相当不容易了。其实，资本市场是个很复杂的东西，其中各种变量非常多，而且各种变量之间的相互关系又以非线性的居多，所以，在这个市场上，预测一类的事儿似乎还是少做为好。但是，在操作层面，一个人可以化繁为简，提炼出自己的分析与操作模式，从而达到将事情简化的目的。简单的操作要真做得好，往往需要建立在对事情的复杂性有足够认识的基础之上。

投资中的不同派别，在我们看来，很难争论出最终的胜负。知道一些休谟和波普尔的思想的人都知道，理论只能被证伪，无法完全被证实。在投资界的各种派别中(如价值投资与趋势投资、基本分析与市场分析等)，每一派都可以比较容易地将对方的观点加以证伪(就是很容易在对方举出一些己方成功的例子后提出失败的反例)，所以，谁更正确就很难下最终的定论。更何况，当大家都觉得某一派极为正确因而纷纷采取相同的策略时，这一派的优势也就相应地小了很多(如果不是全部的话)，这也就是说，如果你经常站在少数派一边，那你赢钱的可能性反而大很多。投资的本质

投资问题的本质或许并不在于你“自称”是什么派别，而更在于你是否真正理解了这个派别在投资中的要点。只要对所做的东西足够精通，无论是做股票还是做期货或者外汇或者其他衍生品都能赚到钱，我当然知道很多人用基本分析赚了不少钱，也见过用技术分析赚到钱的，还有大量的人通过另类投资(Akemadve investrment)赚了大钱。问题的关键或许不在于你做的究竟是哪一类资产，也不在于你究竟是什么投资派别(价值派或者趋势派)，而是更多地取决于你是否真正理解你所交易的品种、是否真正理解你所运用的分析方法。其实，我们认为很多自称是价值派或者技术派的投资者从本质上来说更接近于“误解派”——换言之，许多人所奉行的分析方法很难说是真正符合某个派别的真义——某些自称是同种派别的人所奉行的理念却很不一致。例如，价值投资的最核心、最首要原则是什么？有人说是安全边际，有人说是成长性，还有的人理解成长期持股(这就变成“死了都不卖”了)，以至于巴菲特在卖掉中石油的股份后，网上有网友大义凛然地指出：巴菲特不是价值投资者，要不然他干嘛不长期持有中石油？至于技术分析，也分预测派和不做预测派。也许是受了江恩的影响，许多人都成为技术分析中的预测派，他们往往认为可以按照图形预测股价。事实证明，这样做的人多数都付出了较为惨重的代价。极具讽刺意味的是，江恩死后，他的儿子爆料说他的老爸根本没有像传言的那样赚了几千万，而主要是靠卖书赚钱！我们现在的理解是：做所谓技术分析或者趋势跟踪的根本在于资金管理、风险控制以及尽量避免预测。这样，即使在判断方向上只有三四成的正确率，也足可以赚到钱。基本面派和趋势派之间的差别看似极大，但他们之间的差别可能要远小于那些号称是价值投资或趋势投资或技术分析派别而实际上是“误解派”的人。比如，无论是奉行左侧交易还是奉行右侧交易，都有很成功的投资人士，前者如巴菲特等，后者如索罗斯等，这些人看似不同，但实际上他们都极为强调安全边际、风险控制、资金管理以及情绪控制的重要性，而且他们都认为对价格做预测是不太可能的事情，同时也是没有必要的。他们之间的区别在于，前者更强调的是公司分析，后者更强调的是市场分析。

……

在本书中，有几篇文章是讲情绪控制的。我们认为，股市中情绪控制的良好程度与一个人在其他方面的自我控制能力方面存在很强的正相关关系，所以，我所知道的一些著名的投资家在日常生活的许多方面都非常自律。一个在日常生活中过度放纵自己的人，很难在投资市场上有所成就。科布里克认为，虽然“系统专业的学习并不能消除人的情绪，也不能避免冲动，没有什么能减轻我们的不确定感。但是，如果拥有原则和知识，澎湃的情感还是可以得到控制的。控制情感，并用原则和知识代替情感，这就是秘密”。

最后再讲一点本书中提到的投资方法与模式方面的问题(其实，用投资清单这样的词语来概括可能更好，比如芒格就有他专门总结的投资清单，每次做投资时都拿出来一条一条对照)。说到模型，不一定非得是数量化的，更不一定非得要公式，像帕波莱那样建立几条准则也行(本书中的大师们大多都有这样的准则，而且多数很相近)。实际上对中小投资者来说，像欧奈尔那样将基本面和技术面结合起来的CANSLIM模型也很好。为什么要建立自己的投资模型？还是让我们听听科布里克的解释吧：“(如今大多数投资者)十分擅长反用奥卡姆的剃须刀，即对待股票信息时，不是关注几个关键因素，而是信息越多越好，他们说得头头是道，但大多数人不会选股票。研究显示，分析中添加太多变量会降低你的决断能力，四五个关键的变量足以让你了解一个公司。越简单越有效，这绝对是成为一名出色的风险投资人的捷径。只要知道哪些因素最重要，那么辨认、利用这几个关键性因素就是选择股票的秘诀……这是BASM模型会从我的经历中冒出来的原因。它能帮助你集中注意力，免受信息过量之苦。”当然，最好你自己使用的模型是通过自己花费大量时间学习和实践检验并不断修正而得来的，只有这样，你才可能对其进行灵活的运用。换言之，只有经历了这样长期学习和总结的过程，你才能避免将别人的模型教条式地拿来套，结果却把自己套进去的情形。

需要提请读者注意的是：读者或许已经注意到了，我们所遴选的优秀投资者都有自己独特的投资方法和理念，并且几十年如一日地坚守自己的投资纪律，我们认为这是他们获得成功的最主要因素。但是，如果中国的投资者套用书中所介绍的理论和方法，那么最终肯定会一败涂地。读者应该做的是，制定一些适合自己投资目标以及资金量的方法，并像优秀的成功投资者那样坚持，直至获得成功……