第一篇 公司风险偏好和管理层激励合同的设计／1

 一、研究问题的提出／1

 二、国内外研究现状／3

（一）风险偏好文献综述／3

（二）管理者与企业投资关系文献综述／3

 三、研究理论／6

（一）委托代理理论／6

（二）薪酬契约理论／7

（三）人力资本理论／7

（四）产权理论／8

（五）利益相关者理论／8

 四、主要研究内容／9

第二篇 风险对高管薪酬一业绩敏感性的影响分析／13

 一、引言／13

 二、理论分析与研究假设／14

 三、研究设计／17

（一）变量定义／17

（二）模型设定／20

 四、实证结果与分析／20

（一）描述性统计／21

（二）相关性分析／25

（三）回归结果分析／26

 五、研究结论／31

第三篇 高管薪酬一业绩敏感性对投资一现金流关系的影响分析／32

 一、引言／32

 二、理论分析与研究假设／34

 三、研究设计／36

（一）模型与变量设计／36

（二）研究数据及样本来源／37

（三）描述性统计／38

（四）相关性检验／39

 四、实证结果及分析／40

（一）分组的PPS描述性统计／40

（二）高管薪酬一业绩敏感性分组下投资与现金流的回归结果／40

（三）高管薪酬一业绩敏感性对投资一现金流敏感性的影响分析／41

 五、进一步分析高管薪酬一业绩敏感性对投资一现金流关系的影响／42

 六、结论／43

第四篇 公允价值的采用对高管薪酬契约的影响／45

 一、引言／45

 二、理论分析与研究假设／48

 三、案例分析／52

 四、研究设计／55

（一）变量定义／55

（二）模型设定／56

 五、实证结果与分析／57

（一）描述性统计／57

（二）相关系数分析／59

（三）回归结果分析／60

（四）稳健性检验／64

 六、研究结论／68

第五篇 高管薪酬粘性对企业过度投资的影响分析／70

 一、引言／70

 二、制度背景与研究假设／72

（一）国资委规定中的薪酬粘性／72

（二）高管薪酬的粘性程度和企业过度投资／73

（三）产权性质和过度投资／75

 三、案例分析／76

（一）金融资产投资情况／76

（二）公司业绩水平／77

（三）高管薪酬及薪酬粘性／78

 四、研究设计／80

（一）主要变量定义／80

（二）模型设定／81

（三）样本选择与数据来源／83

 五、实证结果与分析／83

（一）描述性统计／83

（二）不同产权公司的薪酬粘性和过度投资差异比较／85

（三）相关性分析／86

（四）多元回归分析／86

 六、研究结论／90

第六篇 政府补助的获得对高管薪酬契约的影响分析／91

 一、引言／91

 二、制度背景与研究假设／92

（一）理论分析／92

（二）国有企业高管薪酬的制度背景分析／93

（三）民营企业与政府补助／95

（四）政府补助的经济后果／95

 三、研究设计／96

（一）模型和变量设计／96

（二）研究样本和数据来源／98

（三）描述性统计／98

（四）相关性分析／100

 四、实证结果与分析／100

（一）总样本分析／100

（二）不同产权性质的上市公司政府补助对薪酬差距的影响分析／102

 五、政府补助和薪酬差距对企业业绩的交互影响／104

 六、结论和建议／107

（一）结论／107

（二）建议／107

第七篇 企业并购对高管薪酬一业绩敏感性的影响分析／109

 一、引言／109

 二、文献综述与研究假设／111

（一）文献综述／11l

（二）制度背景／112

（三）研究假设／112

 三、模型设计与样本选择／113

 四、实证结果／116

（一）描述性统计分析／116

（二）回归结果／117

 五、进一步分析：并购后的薪酬变化／119

 六、研究结论／121

第八篇 管理层权力对薪酬差距和业绩变化关系的影响分析／122

 一、引言／122

 二、理论分析与研究假设／124

 三、研究设计／127

（一）模型及变量设计／127

（二）数据来源及样本选择／129

 四、实证分析／130

（一）描述性统计／130

（二）相关性分析／132

（三）回归结果／133

 五、研究结论／151

第九篇 控制权转移对高管更换的影响分析／153

 一、引言／153

 二、理论分析与研究假设／155

 三、研究设计／156

（一）变量定义／156

（二）模型设定／157

 四、实证结果与分析／159

（一）我国上市公司高管更换现状分析／159

（二）描述性统计／162

（三）相关性分析／164

（四）回归结果及分析／165

 五、研究结论／171

参考文献／172

随着我国市场经济体制的逐步建立和国有企业改革的深入，我国政府在企业薪酬制度方面颁布了大量法规。2004年1月1日国务院国有资产监督管理委员会公布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》对中央直属企业高级管理人员开始实行年薪激励考核制度，并逐步引入长期激励机制。目前，我国上市公司似乎已逐步建立起基于业绩的薪酬制度，但据美国普华永道会计师事务所对我国上市公司公布的高管薪酬统计分析，中国上市公司2008年的高管薪酬增长率高于公司利润增长率，甚至出现某些公司利润负增长而高管薪酬正增长的“倒挂”现象。事实上，自全球金融危机爆发以来，中国资本市场展示给公众的是高管薪酬的乱象——既有格力电器高管获取高达117亿元的天价股权激励，又有448位董事长在2008年实行零薪酬制。当前企业管理层薪酬体系的无序状态使得公众难免产生深层的忧虑：高管薪酬究竟应该怎样设计？

所有权与经营权的分离为现代股份制公司的发展奠定了基础，同时也引发了股东与管理层之间的代理问题。理论上讲，委托代理关系使风险中立的股东和风险厌恶的管理层的利益有一定矛盾，从而产生经理偷懒和投资不足。然而在中国，管理层的投资过度、投资净现值为负的项目、无效率的并购等现象普遍存在。以房地产市场为例，受房地产市场高利润的吸引，越来越多的国有企业涉足房地产领域，过度投资的普遍性以及投机行为的存在都说明了管理层具有风险偏好特征。特别在金融危机下，许多企业因追求高收益投资金融衍生工具而发生巨额亏损，然而这些公司高管并未因公允价值变动损益亏损而承担相应的责任，薪酬不降反升。因而如何合理设计管理层激励合同从而避免其无效率投资显得颇为重要。

《公司风险偏好和管理层激励合同的设计》从高管激励的角度出发，通过实证分析的方法来研究高管薪酬设计的合理性，首先考虑了风险业绩对高管激励的影响，并进一步考虑我国特殊的制度背景和经济环境，将政府行为和企业行为结合起来，研究高管薪酬激励的合理性。从而为我国高管人员薪酬契约设计提供相关经验证据。本书包含九篇，第一篇为绪论，简要介绍了本书的研究背景，国内外相关研究现状，相关研究理论基础和本书的主要内容。第二篇为风险对高管薪酬一业绩敏感性的影响分析，以我国上市公司20072011年5685个样本为研究对象，结合产权性质研究了风险对高管薪酬一业绩敏感性的影响。第三篇为高管薪酬一业绩敏感性对投资一现金流关系的影响分析，基于我国资本市场的发展变化，以我国2005—2011年的上市公司为样本，分析了不同产权性质下高管薪酬一业绩敏感性对投资一现金流关系的影响。第四篇为公允价值的采用对高管薪酬契约的影响实证研究分析，基于公允价值在企业会计准则中被广泛应用的制度背景，把公司业绩按照风险程度以及与管理层的努力程度的关系分为营业业绩和风险业绩，并比较分析高管薪酬与不同风险业绩的粘性区别。第五篇为高管薪酬的粘性程度对企业过度投资的影响，基于上市公司2005—2010年的高管薪酬和公司业绩数据，量化了高管薪酬与公司业绩的粘性程度，并实证检验了高管薪酬的粘性程度对上市公司过度投资行为的影响。第六篇为政府补助的获得对高管薪酬契约的影响分析，用上市公司的微观数据反映宏观层面的收入分配和宏观调控的作用，以更细致的数据分析了上市公司的薪酬差距和政府补助的关系，并检验了政府补助和薪酬差距对企业业绩的交互影响。第七篇为企业并购对高管薪酬一业绩敏感性的影响，以我国2006—2010年作为买方发生并购行为的362个国有上市公司为研究对象，分析了公司并购行为对高管薪酬与公司业绩的敏感度的影响。第八篇为管理层权力对薪酬差距和业绩变化关系的影响分析，以薪酬差距为切入点，从动态的角度来研究管理层权力对公司内部薪酬差距的变化影响以及对内部薪酬差距与业绩的相关性影响，并进一步分析业绩变化方向不同时管理层权力作用机制的差异。第九篇为控制权转移对高管更换的影响分析，从公司控制权转移的角度研究了控制权变更对公司高管更换的影响，检验了外部治理机制在高管约束和激励方面发挥的作用，并结合公司业绩对比分析了控制权转移对公司业绩与高管更换关系的影响。

《公司风险偏好和管理层激励合同的设计》由步丹璐副教授负责大纲思路设计和文稿审定。张晨宇协助步丹璐副教授进行文稿修订。各章节具体分工为：第一篇由步丹璐撰写；第二篇由步丹璐、王甲撰写；第三篇由步丹璐、党凌云撰写；第四篇由步丹璐、张晨宇撰写；第五篇由步丹璐、张晨宇撰写；第六篇由步丹璐、郁智撰写；第七篇由步丹璐、黄旭兰撰写；第八篇由步丹璐、密莹莹撰写；第九篇由步丹璐、王向撰写。

公司风险偏好和管理层激励合同的设计是一个具有重要理论价值和实践意义的课题。这一研究的重要性和紧迫性是由课题的理论价值和现实意义决定的。所有权与经营权的分离为现代股份制公司的发展奠定了基础，同时也引发了股东与管理层之间的代理问题。

步丹璐编著的《公司风险偏好和管理层激励合同的设计》从高管激励的角度出发，通过实证分析的方法来研究高管薪酬设计的合理性。本书在考虑了风险业绩对高管激励的影响的基础上，进一步考虑了我国特殊的制度背景和经济环境，从而将政府行为和企业行为结合起来研究高管薪酬激励的合理性，为我国高管人员薪酬契约设计提供相关经验证据。