一位投资者说得好： "借给我足够多的钱，我就可以创造无限的投资利润。"

海尔第13条管理规则更是一句看似平淡无奇的话：现金流比利润更重要。对于企业或组织的成功，让人深信不疑的是：利润丰厚不一定能让事业成功，但现金流可以!

提升现金流管理，是一种技术，是一种艺术，更是财富积聚之源，提升现金流管理必将成为时代的最强音。

在现代经济中，现金流管理凸显其价值。本书作为我国第一部从实务角度系统研究现金流运作及其管理范式的著作，对现金流管理的实践运作模式及各个层面进行了详细阐述，书中丰富的实践案例能大大加深读者对现金流管理的理解和掌握。本书共分五章，包括现金流转及其计量、现金流量控制手段、现金管理与集中控制、现金流量分析技巧、现金流与价值创造等核心内容，书后的附录部分还提供了相关现金流管理制度及企业案例。本书内容新颖、详实，深入浅出，颇具操作性，能为企业理财实践提供有力的支持。  本书适合经理人员、总会计师、财务总监、会计人员阅读和使用，还适用于财经院校师生及相关研究人员阅读和参考。

丛书总序

序 言

第1章现金流转及其计量(1)

一、现金流量的涵义(2)

二、现金至尊(3)

三、现金流转周期及其计量(7)

四、现金流量与利润差异分析(13)

五、自由现金流量(16)

六、现金流转与理财决策(18)

第2章现金流量控制手段(24)

一、公司治理结构与资金管理权安排(25)

二、现金预算(29)

三、信用政策与信用风险管理(36)

四、收账管理(48)

第3章现金管理与集中控制(52]

一、现金日常管理模式(53)

二、现金管理的策略与技术(55)

三、现金收付系统及控制(62)

四、现金集中控制模式···(67)

第4章现金流量分析技巧(78)

一、现金流量表的原理与结构分析(79)

二、现金流量信息的解读与观察(90)

三、现金流量信息分析·一(99)

第5章现金流与价值创造(109)

一、现金流与企业价值(110)

二、财务战略与价值创造(114)

三、价值链设计与管理(120)

四、价值创造的多角度透视(124)

五、价值创造的密码(128)

参考文献(138)

附 录(140)

附录一零用金管理制度(140)

附录二借款和各项费用开支标准及审批程序(142)

附录三集团资金支付管理办法(145)

附录四宝钢现金流管理(148)

附录五海信财务两大“法宝”(150)

后记(153)

宝钢现金流管理①

现代企业竞争不仅是企业与企业之间的竞争，而且是供应链之间的竞争，提高企业竞争力应着重在提高整个供应链的竞争力，根据现代企业管理理念，企业必须按专业化分工原则，专注于自己具备核心竞争能力的业务，对于非核心能力部分最好外包。宝钢国际在钢铁产品市场营销、原料采购等方面具有专业优势和规模优势，是国内规模最大、专业性最强的贸易公司。通过宝钢国际代理销售和采购，有利于宝钢股份提高营销效率，降低购销成本，优化用户服务，体现了宝钢股份与宝钢国际双赢的战略。包括宝钢国际在内的所有关联交易均是规范的，宝钢股份制订并实施严格的关联交易管理办法，任何关联交易的发生都需经外部独立董事批准，执行过程又必须经会计师的严格审计。

宝钢作为价值管理模式的实践企业，其财务理念是：上市公司实现股东价值最大化才是最终的经营目标。股东价值最大化是企业价值最大化的根本要求，而企业价值则表现为企业所有未来自由现金流量的折现值。宝钢人说：“我们不能不关心现金流量，现金流量是企业的血液。”上市后的宝钢股份平均每年维持经营净现金流量100亿元人民币的水平，“现金至尊”的理念甚至可以追溯至宝钢股份上市前的宝山钢铁集团公司。早在上个世纪90年代初，由于当时企业间有严重的相互拖欠货款问题，给宝钒的正常生产经营活动造成很大负面影响，为此，宝钢于1994年提出财务管理以现金流量控制为中心。因为企业的经济效益就体现在企业的财务回报上，即利润，而其质量归根结底取决于是否有充分的现金流作为保证。企业要想长治久安，前提就是有充分的现金流量。通过对现金流向的监控，使各项业务活动的发生符合公司经营目标的要求；通过对现金流速的监控，促使各项活动按计划节点进行；通过对现金流量的监控，保证业务发生量的合理性。

以现金流管理为核心的价值管理中心论在宝钢牢牢确立。一个企业是在创造价值还是在毁坏价值，关键在于能否创造出比股东的期望回报率高的权益资本回报率。而围绕价值创造，财务管理人员应该承担起定义价值、发现价值、衡量价值、保护价值、宣传价值的重任，从而“责无旁贷”地参与到企业的战略规划中来。

P(148-149)

1

现金流既是一种卓越的管理理念，也是一种有效的管理工具。

现金流作为一种卓越的管理理念，我们随处可以听到“现金至尊”(cash is King)的说法。倍受关注的海尔集团也对现金流倍加推崇，所谓的海尔第13条管理规则便是一句看似平淡无奇的话：现金流比利润更重要。对于企业或组织的成功，你肯定深信不疑的是：利润丰厚不一定能让事业成功，但现金流可以!

现金流作为一种有效的管理工具，日渐渗透到企业的经营过程及其分析管理之中，与企业的战略规划、财务决策、运营模式紧密结合起来。理智的企业管理者、股东、债权人和外部分析师，都已经不再将目标锁定在利润指标上，而是认识到现金流可能才是最具有价值相关性的分析指标。

许多富有经验的审计师在审计经济业务、查错防弊和评价经营业绩时，把现金流指标作为最关键的判断标准；资本市场中熙熙攘攘的股民们也不再在意上市公司的公司业绩，而是把股价与现金流牢牢结合在一起，以现金流量的是否充足、通畅来判断股票的升值潜力。诚然，每股盈余、股本回报率等以会计数字为依据的指标可以通过会计作账手法来控制，而对于轻便、灵巧的现金流却难以人为操纵，这是金流优于利润之所在。现金流不仅体现着企业的活力和竞争优势，而且还明确昭示着企业的经营风险和财务风险，使投资者能够判断投资回报的数量和回报的持续性，揭示了价值创造的三个基本原则，即现金收益、风险和回报的持续性。

一些非常成功的投资分析家和基金管理人也从不重视原始的会计数据，他们只是通过对上市企业原始数据的深入分析来判断企业价值。沃伦·巴菲特先生最喜欢研究公司年报中的会计花招，他要的不是表面化的利润，而是通过调整和清除后得到的修正数据，比如自由现金流量。

2

国际领域开展现金流管理研究的热潮起源于美国1975年发生的w．T．Grant司的破产事件。美国w．T．Grant司是当时美国最大的商品零售公司，其破产的主要原因是过于重视会计利润与营运业绩而忽视了现金流的均衡性。该公司倒闭前的盈利率为20％，但是累积的现金流弊端却未得到管理层的重视，存货周转缓慢，库存长期积压，应收账款政策松弛，坏账比例较高，销售膨胀快速增长，占用大量的流动资金，导致企业大量负债，资金成本高，财务风险大，并最终导致了w．T．Grant公司的破产。

美国W．T．Grant公司的破产，使许多企业认识到现金流的重要}生，逐步树立现金流是企业的血液的理念，也吸引着许多金融、财务方面的学者投入到现金流管理的研究之中O纵观20世纪70年代以来的研究成果，可以发现国际上在现金流管理领域的研究主要集中在以下五个方面。

一是影响现金流的因素分析，主要研究企业内外部因素(如企业规模、通货膨胀、汇率波动等)及企业营运行为(如生产流程、销售行为、收账管理等)对企业现金流产生的影响，最有代表性的是丹尼森(I)enison)关于销售增长和通胀压力对“现金短缺”的诱导效应研究，以及威尔什(welsh)等人关于企业规模对现金流产生影响的研究。  二是现金流量指标在企业财务分析评价中的应用，有代表性的是瓦尔特(Walter)首次将现金流量指标用于财务分析与危机预警，这种分析思路导致了财务预警体系的构建。  三是现金流与企业投融资行为之间关系的研究，拓展分析了投资决策、融资决策及股利支付行为与现金流之间的关系，主要以梅耶斯(Myers)、麦吉拉夫(Majluf)的啄食顺序理论和詹森(Jensen)的评价投资效果的自由现金流理论为代表。

四是现金流信息对外部市场有效性影响的研究，以尤金·法玛(Eugene Fama)詹森(Jensen)等人开创的有效资本市场理论最具代表性，不仅搭建了宏观市场与微观信息之间的桥梁，而且可以有效地预期资本市场的变化态势。

五是现金流与企业价值之间的关系的研究，主要以詹森(Jensen)的自由现金流理论为代表，由于代理成本的存在，大量的自由现金流倾向于以资本形式外溢越出企业边界，寻求外部收益，提升企业价值。

财务金融领域对现金流管理模式的创立，引起实务界的震动。时至今日，许多跨国公司纷纷借鉴现金流研究成果，在管理实践领域创现金流管理模式，最比较流行的是以自由现金流量为考评指标，并综合考虑资本成本和企业存续能力，决策企业战略资源的分配与流向，有效控制企业的经济行为模式，以增强企业适应和影响环境的能力。 中国企业也逐渐认识到现金流管理的重要性，上海宝钢集团在世纪之交就明确了以“企业价值最大化”为财务目标，实施以现金流预算与控制为核心的价值管理活动，这是极为超前的财务意识。中国联通在其2003年的计划工作会议上，明确提出将企业自由现金流量作为分公司考核指标，即建立以自由现金流量为目标函数的业绩考评体系，这预示着中国企业终于逐步跳出以往业绩评价纯粹是毫无意义的数字游戏的误区，这预示着中国企业价值管理时代的来临。

3

简约而论，理财就是有关获得现金并有效使用的技术，现金流程的管理往往比利润核算重要，理财有其妙处。

强取豪夺、横征暴敛都与财富无缘，而精心经营、妙处理财却是创造财富的招法。妙融资，巧生财，一位投资者说得好：“借给我足够多的钱，我就可以创造无限的投资利润。”这与著名物理学家阿基米德的话“如果给我一个支点，我可以把地球撬起来。”有异曲同工之妙。

提升现金流管理，不仅仅是一种技术，更是一种艺术。通过提升现金流管理，可以增加企业价值，其实这就是一种理财的捷径。如何有效提升现金流管理，-g者认为在理财实践中应遵循以下规律：

其一，对现金流分类管理，突出重点，并兼顾各类现金流之间的转化。按照国际惯例，现金流可分为经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流三大类。在企业发展的不同阶段，其管理重心是有所区别的，要突出重点，不可一视同仁。同时，还要注意不同类别现金流之间的转化。中国东部沿海地区有一家热衷蚕丝期货交易生意的企业，虽然蚕丝期货交易风险很大，但该企业每年都盈利，并创造大量的现金流。周围的许多人都很奇怪：为什么该企业可以完全规避期货投资风险，站在风险的浪尖上而毫无畏惧?

经过对该企业经营、投资、理财活动的分析发现，其运作的秘诀是利用不同现金流之间的密切转化合理规避财务风险，其运作机理是转换经营活动现金流和投资活动现金流。因为该企业不仅做蚕丝的期货交易，而且也从事蚕丝的现货交易，收购、买卖蚕丝实物。当期货投资有利时，就把蚕丝现货经营的现金流转化为蚕丝期货投资的现金流；反之，如果蚕丝现货交易有利，则该企业就把蚕丝期货投资现金流转化为蚕丝现货交易现金流。其实质是期货投资风险可以由现货交易分散，现货交易成为期货交易的业务支撑。

其二，合理配置现金流的流向和金额，追求现金流的收益性和周转速度。在现金流转过程中，注意创造现金流的收益，尽量不浪费资金，做到把钱花在最需要的地方，真正发挥现金流的价值，创造财富。另一方面，强调资金的周转速度，即关注资金的使用效率，使现金流名不虚传，真正在投资、理财活动中流转起来。海信集团的财务部门非常重视现金流转速度，其倍受推崇的典范做法是：在每个会计期末都对仓库中的存货项目进行盘点“清理”，列出12项3个月内从未动弹过的存货，并想方设法进行“清理”，使其转化为富足的现金流。

其三，均衡收支，合理投放现金流，培植具有增长和收益潜力的“现金牛”，并维持现金流的可持续发展。所谓“现金牛”，是指低增长速度、高市场份额，能产生大量现金流的丰厚回报产业。其实，每家企业都应该立足现实，培育属于自己的“现金牛”。麦肯锡咨询公司管理专家巴格海(Baghai)曾提出增长三层面模式，即将企业的现有业务划分为三个层面，第一层面是成熟业务，第二层面是新生业务，第三层面是胚胎业务。成熟业务包含了处于企业心脏位置的核心业务，这些成熟期的业务通常能为企业带来大量利润和现金流；第二层面是正在崛起中的业务，是新生力量，这些业务具有创业性和高成长性的特征，是新的增长点和未来现金流的支柱，但现在需要大力扶持；第三层面是处于胚胎状态的未来更长远发展的潜力性种子业务，在现阶段不仅不能创造现金流，而且还要投入大量的现金流以维持其可持续发展。

提升现金流管理，是一种技术，是一种艺术，更是财富积聚之源。

察昌2004年12月16日

现金流管理凸显其价值，是近年来的事情，我总觉得是财务造假使大家逐渐认识到了现金流的重要性。现金流之墩实而可靠的禀性，使大家愿意借助现金流提升财务管理，辨识财务信息的真伪。

我在前些年写过一本关于价值管理的书，书中曾对现金流管理有过一定的论述。但当我静下心来着手写一本关于现金流的书时，才发现这却是一件很难的事情：中国许多企业开始关注现金流，但现金流的财务实践在中国只能算是刚刚起步。如果写的浅了，太流于形式，没有新意；深了，学术味十足，面目可憎，呆板乏味。既然着手要写了，就去四处查找资料，寻求实践案例与运作技巧，硬着头皮慢慢写下来了。如果能给大家带来一些启发，作者将感到莫大的欣慰。书中疏漏在所难免，欢迎大家不吝赐教。

书中借鉴了诸多专家学者、实务工作者的研究成果和宝贵经验，还有部分案例借鉴参考了国内外出版的相关著作，以及国内财务会计网站的相关文章，不再一一列出，在此向作者表示由衷的谢意。最后，特别感谢西安交通大学出版社副社长郭建忠先生，他亲自担任本书的责任编辑，在书稿编辑校对过程中郭社长倾注了大量心血，一丝不苟，孜孜不倦的工作态度令我肃然起敬。在这里，对郭社长表示我最诚挚的谢意。

蔡 昌

2004年12月于北京