本书以CFA特许状持有人所需具备的股市知识为基础，力图以通俗和浅显的语言来全面介绍专业性强并有一定深度的股市知识，目的是使投资者读完此书后，能对股市有一个系统和准确的认识，从而可以从容地在股市冲浪，而不会犯下致命的和低级的错误。

本书由六章构成：股票基础知识、如何分析上市公司财务报表、如何对股票进行估值、如何对股票进行投资组合、股票投资心理误区、近期股市投资策略。

阅读本书，可对股市有一个系统和准确的认识，助您在股搏击海中，胜券在握！

本书以美国特许金融分析师所需具备的股市专业知识为基础，以通俗和浅显的语言全面介绍了股市知识和权威的投资理念，投资者读完本书后，能对股市有一个系统准确的认识和判断，不会犯下致命的和低级的错误。

本书的主要特点是权威、系统、新和深。(1)权威。CFA是世界上最难的金融资格考试，是世界投资专业的黄金标准。书中介绍的估值方法和投资组合管理的方法，就是当今西方顶级证券公司(比如高盛和摩根斯坦利)的研究员正在使用的估值方法和进行投资组合管理的方法。巴菲特曾于1993年获得CFA协会颁发的投资专业胜任奖。(2)系统。本书是参照CFA一级(基础知识)、CFA二级(估值方法)和CFA三级(投资组合管理)的顺序编写的。(3)新。本书对世界金融领域的最新进展作了介绍。(4)深。书中共介绍了五项与股票有关的诺贝尔经济学奖的成果。

让权威和正确的股市理念武装您的头脑，助您成为股市赢家！

第一章 股票基础知识

　第一节 与股票投资有关的数学知识

　　1-1-1 货币为什么会有时间价值

　　1-1-2 期望值与标准差——现代金融的最重要基石

　　1-1-3 如何快速估算投资翻倍的年限——72法则

　　1-1-4 怎样避免基金经理误报投资业绩——连续复利

　　1-1-5 数学领域的诺贝尔经济学奖——时间序列模型

　第二节 以股票为主体的证券市场结构

　　1-2-1 什么是证券市场

　　1-2-2 一级市场——发行方筹资的市场

　　1-2-3 二级市场——交易所的市场

　　1-2-4 三级和四级市场——投资者之间直接进行交易的场外市场

　　1-2-5 融资融券之融资买股

　　1-2-6 融资融券之融券卖空

　第三节 股票等投资品种简介

　　1-3-1 以债券和存款为主的固定收益类产品

　　1-3-2 以股票为主的股票类产品

　　1-3-3 以商品期货和金融期货为主的期货类产品

　　1-3-4 以开放式基金为主的基金类产品

　　1-3-5 以民用住宅为主的房地产类产品

　　1-3-6 以艺术品和古董为主的其他类产品

　第四节 上证指数与道琼斯工业指数有何异同

　　1-4-1 以上证指数为代表的市值加权指数

　　1-4-2 以道琼斯工业指数为代表的价格加权指数

　　1-4-3 以学术研究为编制目的的无加权价格指数

　第五节 划时代意义的有效市场理论

　　1-5-1 什么是有效资本市场

　　1-5-2 判处技术分析死刑的弱式有效市场

　　1-5-3 价值分析受到挑战的半强式有效市场

　　1-5-4 内幕消息无法取得暴利的强式有效市场

　第六节 投资组合为什么能降低风险

　第七节 新兴证券市场的特征及投资需注意的问题

　第八节 如何诊断股市泡沫

 【参考阅读材料一】股市是零和游戏吗

 【参考阅读材料二】读史以鉴：台湾股市泡沫的启示

第二章 如何分析上市公司财务报表

　第一节 财务分析的基石——财务比率分析

　　2-1-1 财务报表的结构

　　2-1-2 财务比率

　第二节 财务分析的高级技术——杜邦分析

　第三节 财务造假手段全揭秘

　第四节 如何判断财务报表质量的高低

　第五节 如何抓住财务造假的蛛丝马迹

 【参考阅读材料一】新企业会计准则对资本市场的影响

 【参考阅读材料二】新会计准则大步与国际接轨

第三章 如何对股票进行估值

　第一节 传统的股票选择法——自上而下法

　第二节 宏观分析——把准经济脉动

　　3-2-1 财政政策——税收与财政支出的艺术

　　3-2-2 货币政策——利率和货币供应量的游戏

　第三节 行业分析全攻略

　第四节 竞争策略——市场战争计划的路线图

　第五节 绝对估值法之红利折扣估值模型

　　3-5-1 适用于成熟公司的单阶段红利折扣模型

　　3-5-2 具有固定收益特点的优先股的估值

　　3-5-3 适用于平稳增长公司的高登增长模型

　　3-5-4 适用于专利权公司的二阶段红利折扣模型

　　3-5-5 适用于新技术公司的H-模型

　　3-5-6 适用于高增长公司的三阶段红利折扣模型

　　3-5-7 PRAT模型——评估公司增长率的利器

　第六节 绝对估值法之自由现金流估值模型

　　3-6-1 现金为王的公司现金流模型——FCFF模型

　　3-6-2 现金为王的股东现金流模型——FCFE模型

　第七节 其他绝对估值模型

　　3-7-1 考虑股东成本的超额收益模型——AE模型

　　3-7-2 闻名世界金融界的EVA模型

　　3-7-3 融入破产因素的APV模型

　第八节 紧盯股票价格的相对估值法

　　3-8-1 最广泛使用的市盈率模型——P/E模型

　　3-8-2 适用于高成长公司的市盈率模型——P/EG模型

　　3-8-3 估值高度稳定的市净率模型——P/B模型

　　3-8-4 不易被操控的市销率模型——P/S模型

　　3-8-5 现金为王的市现率模型——P/CF模型

 【参考阅读材料一】我国股市目前的市盈率与美国比高吗

 【参考阅读材料二】人民币升值真的能使银行股和地产股升值吗

第四章 如何对股票进行投资组合

　第一节 投资组合管理程序简介

　第二节 了解投资需求，制定投资策略

　第三节 围绕投资需求，进行资产配置

　第四节 投资组合动态监控与调整

　第五节 动态投资策略

　　4-5-1 买入并持有策略——投资者的最爱

　　4-5-2 震荡市的致胜法宝——凸向策略

　　4-5-3 单边市的首选策略——凹向策略

　　4-5-4 总结

 【参考阅读材料一】从美国牛市成因看我国股市顶在哪里

 【参考阅读材料二】股指期货有望成为券商蓝海战略主战场

第五章 股票投资心理误区

　第一节 股票投资心理误区之一：过于自信

　第二节 股票投资心理误区之二：后悔与自豪

　第三节 股票投资心理误区之三：不忘过去

　第四节 股票投资心理误区之四：分账思维

　第五节 股票投资心理误区之五：代表性

　第六节 股票投资心理误区之六：熟悉性

　第七节 如何规避心理误区,以避免财富损失

 【参考阅读材料一】从美国债券市场结构看我国债券市场发展

 【参考阅读材料二】长期投资是股票投资成功的真正奥秘

第六章 近期股市投资策略

 【参考阅读材料一】美国次级按揭贷款泡沫的成因浅析

 【参考阅读材料二】如何利用股指期货进行套期保值

 【参考阅读材料三】如何利用股指期货进行正向套利

 【参考阅读材料四】如何利用股指期货进行反向套利

附录一：155家中央企业及其所属上市公司一览表

附录二：部分存在整体上市预期的上市公司一览表

附录三：中央企业所属唯一上市公司一览表

附录四：股改承诺注资50家公司一览表

附录五：CFA简介

参考文献

后记

第一章 股票基础知识

本章介绍股票的基础知识。这里所说的基础知识不是指“什么是股票”之类的内容，它的起点要稍高一点。一方面，它指的是理解后面财务报表分析、股票估值和投资组合管理的基础知识。另一方面的基础知识虽然和后面的估值和组合管理的模型没有直接联系，但却对正确认识股市很有帮助。

本章共分为八节。

第一节 与股票投资有关的数学知识。主要介绍与股票投资有关的数学知识。比如，平均数用来计算预期回报率，标准差用来计算风险。再比如，数学基础知识里面的货币时间价值是股票绝对估值法的基石。如果不深刻理解货币时间价值的概念，那么就根本不可能理解股票的绝对估值模型。

第二节 以股票为主体的证券市场结构。主要介绍股票交易的场所以及买空卖空(也就是融资融券)的基础知识，比如一级市场、二级市场、三级市场和四级市场的概念等。

第三节 股票等投资品种简介。主要介绍资金都有哪些投资方向，比如股票、债券、房地产和艺术品等，并对艺术品投资有独到观点。

第四节上证指数与道琼斯工业指数有何异同。主要介绍当今世界股市价格指数的三种最主要编制方法以及每种方法的优缺点。比如，市值加权指数的缺点就有大市值公司对指数影响太大的问题，例如工商银行对上证指数的影响。

第五节 划时代意义的有效市场理论。主要介绍有效市场的三种划分，即证券市场可以分为弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。它的研究成果对股票投资意义重大。有效市场理论的研究结果显示，基于技术分析的投资策略在扣除交易成本后不能取得超过指数的回报率，因此，在后面要介绍的估值的内容时，基本没有介绍技术分析的内容。其实，在CFA的估值课程里面，是没有技术分析的。因为如果技术分析从长期来看不能超过指数的回报率的话，那么很简单地投资于指数基金就OK了。

第六节投资组合为什么能降低风险。这节属于投资组合的基础知识，介绍它的主要目的就是让投资者一定要认识并理解分散投资的好处。随着投资者投资经验越来越丰富，投资者会越来越体会到分散投资的无穷魅力。

第七节 新兴证券市场的特征及投资需注意的问题。主要介绍新兴市场的主要特点，比如高风险高回报和财务报表不可靠等特点。它对理解我国股市不无有益的启示，因为我国股市正是一个新兴的市场。

第八节 如何诊断股市泡沫。这节主要介绍几种衡量整体股市估值状态的方法，当然其中最重要的是市盈率法。

第一节 与股票投资有关的数学知识

本节介绍的是和股票有关的数学基础知识。一提到数学，可能有的数学不好的投资者会害怕，因为数学往往意味着艰深、枯燥、单调和抽象，和实际联系不深，感觉数学在股票中除了计算盈亏之外好像没啥用。我要说的是，请不要害怕，这里要介绍的恰恰是与日常投资紧密联系的一些小的数学基础知识，非常有意思。比如，快速算出几年翻倍的“72法则”在日常投资中就常常被用到。再比如，股价经历同一个上涨和下跌的幅度后为什么没有回到原点，也就是说，10元的股票，先涨10%后跌10%，为什么股价经过相同的涨跌幅度却没有回到原点10元？有没有一种计算方法可以让股价经历同一个上涨和下跌的幅度后回到原点？这么一说，是不是就觉得有意思了？其实，这个问题曾经困扰笔者长达10多年之久，终于在读了CFA课程后解决了！最后要介绍的时间序列模型可能要难理解一些，但是鉴于它在投资行业以及各经济预测部门的广泛应用，笔者还是决定提纲挈领地把它简单介绍一下。另外，它的重要性还表现在美国的恩格尔和英国的格兰杰正是凭借在时间序列模型上的研究成就获得了2003年的诺贝尔经济学奖，它也充分肯定了时间序列模型在经济领域所发挥的巨大作用。  本节共分为五讲。

1-1-1 货币为什么会有时间价值。

1-1-2 期望值与标准差——现代金融的最重要基石。

1-1-3 如何快速估算投资翻倍的年限_72法则。

1-1-4 怎样避免基金经理误报投资业绩——连续复利。

1-1-5 数学领域的诺贝尔经济学奖——时间序列模型。P1-3

CFA是世界上最难的金融资格考试，是世界投资专业的黄金标准。美国CFA协会的前身为美国投资管理与研究协会，英文全称是The Associationfor Investment Management and Research，简称为AIMR，它的奠基人之一就是大家熟悉的巴菲特的老师格雷厄姆，巴菲特本人曾于1993年获得CFA协会颁发的投资专业胜任奖。本书以CFA特许状持有人所需具备的股市知识为基础，力图以通俗和浅显的语言来全面介绍专业性强并有一定深度的股市知识，目的是使投资者读完此书后，能对股市有一个系统和准确的认识，从而可以从容地在股市冲浪，而不会犯下致命的和低级的错误。

本书由六章构成：第一章，股票基础知识；第二章，如何分析上市公司财务报表；第三章，如何对股票进行估值；第四章，如何对股票进行投资组合；第五章，股票投资心理误区；第六章，近期股市投资策略。

第一章，股票基础知识。这里所说的基础知识不是指“什么是股票”之类的内容。一方面，它指的是后面章节所介绍的财务报表分析、股票估值和投资组合管理的基础知识。比如，数学基础知识里面的货币时间价值，就是股票绝对估值法的基石，如果不深刻理解货币时间价值的概念，那么根本就不可能理解股票的绝对估值模型。另一方面的基础知识，虽然和后面章节的估值和组合管理的模型没有直接联系，但却对正确认识股市很有帮助。比如，有效市场理论的研究结果显示，基于技术分析的投资策略在扣除交易成本后的投资回报并不能超过大盘，因此在后面要介绍的估值的内容时，基本没有介绍技术分析的内容。其实，在CFA的估值课程里面，是没有技术分析的，因为技术分析从长期来看并不能带来任何价值！

第二章，如何分析上市公司财务报表。财务报表分析是对股票进行估值的主要内容，因为股票代表的是上市公司的一部分，因此股票的估值可以等同于对上市公司的估值，而要理解上市公司的价值，是离不开对其财务报表进行分析的。本章主要介绍的是财务报表分析方法、财务比率分析技术和杜邦分析技术、财务造假手段以及如何分析上市公司报表。介绍财务造假手段的目的，不是教投资者去从事财务造假，因为只有知道了如何进行财务造假，才能更有效地去发现和防范财务造假。对上市公司公开披露的报表进行分析，告诉投资者从哪儿入手来分析上市公司报表。比如，如何判断会计报表质量的高低，实行保守会计政策的上市公司报表质量高，实行激进会计政策的上市公司报表质量低且可能存在财务造假。再比如，怎样在财务报表上寻找造假的蛛丝马迹，学会了财务分析，才能尽量避免投资于采取激进会计政策和财务造假的上市公司。

第三章，如何对股票进行估值。本章介绍了当今世界投资行业(比如高盛和关林等世界知名大券商)正在使用的对股票进行估值的主要模型，在弄清楚股票是怎样估值以后，自然就会加深对股票的认识。股票的估值技术分为两大类。一类是绝对估值法，另一类是相对估值法。绝对估值法是直接算出股票的具体价值，然后和当前的股价进行比较后作出买卖的决定，这类模型有红利折扣模型和自由现金流估值模型等。相对估值法不直接算出股票的具体价值，而是把待估值公司和行业或者其他同类股票进行比较，然后作出取舍。大家可能都知道，巴菲特就是运用相对估值法取得了巨大的成功。

第四章，如何对股票进行投资组合。在理解了股票的基础知识和股票的估值以后，就可以去购买股票了吗？先别急，投资者还要了解自己的投资需求，以及能否承担为达到此需求所应承担的风险。比如，投资者可能要求最高的投资回报，可是要知道，最高的投资回报伴随的是最高的投资风险。“天下没有免费的午餐，资本市场更是如此”，那种要求高回报又不愿意承担高风险的投资目标是不现实的。资本市场提供各种各样风险回报类型的产品，有高风险高回报的股票，有低风险低回报的债券，怎样认清自己的实际情况，并在资本市场上找到适合自己的产品，正是本章要介绍的内容。本章对投资组合管理的程序，如何进行资产配置，以及投资组合的动态监控和调整等内容进行了介绍。

第五章，股票投资心理误区。它是当今世界金融领域的最新进展。2002年，心理学家Daniel Kahneman和经济学家Vemon Smith因投资心理学领域的研究而荣膺诺贝尔经济学奖。令人称奇的是，这是第一次把诺贝尔经济学奖颁给了心理学领域的研究成果。也就是从那时起，这一领域的研究开始步入西方正统投资研究的殿堂。投资者一定要理解这六大心理误区和对策，即使你以后还会踏入这样那样的心理误区，但是深刻理解这些误区无疑是重要的。否则的话，“投资失败了也没搞清症结所在”，也就是说，一笔投资失败了，一定要弄明白，是价值分析失误的因素多一些，还是心理误区的因素多一些。如果理解这些心理误区但最终还是犯了这些错误，那么就只能等交了价值不菲的学费以后，才会知道规避心理误区的重要性。

本书的主要特点是权威、系统、新和深。

【1】权威。书中介绍的估值方法和投资组合管理的方法就是当今西方顶级证券公司(比如高盛和摩根斯坦利)的研究员正在使用的估值方法和进行投资组合管理的方法。

【2】系统。本书是参照CFA一级(基础知识)、CFA二级(估值方法)和CFA三级(投资组合管理)的顺序编写的。

【3】新。本书对世界金融领域的最新进展作了介绍。比如，第二章财务分析部分是在西方经典财务分析技术的基础上按照上市公司2007年1月1日起施行和证券公司7月1日起施行的新会计准则进行了更新；第四章关于人力资本和金融资本的观点；第五章的股票投资心理误区的研究成果获得了2002年诺贝尔经济学奖，本书众多心理学论述源于2005年的最新投资心理学文献；第六章的参考阅读则是2007年华尔街关于次按危机的最新研究成果。

【4】深。书中共介绍了五项与股票有关的诺贝尔经济学奖的成果，它们分别是：

①第一章第一节的时间序列模型，获奖者为美国的恩格尔和英格兰杰，获奖年份为2003年。

②第一章第三节权证的估值模型，获奖者为美国的墨顿(Merton)和斯科尔斯(Scholes)，获奖年份为1997年。

③第一章第八节如何诊断股市泡沫，获奖者为美国的詹姆斯·托宾(Tobin)，获奖年份为1981年。

④第四章投资组合管理理论，获奖者为美国的米勒(Miller)、马科维茨(Markowitz)和夏普(Sharpe)，获奖年份为1990年。

⑤第五章，股票投资心理误区，获奖者为美国的心理学家Daniel Kah-neman和经济学家Vernon Smith，获奖年份为2002年。

其他一些研究成果也是非常接近诺贝尔经济学奖水平且享誉世界金融界的，比如第二章第二节的杜邦分析技术和第三章第四节的竞争策略，几乎是世界所有名牌大学MBA的必修课程。

友情提示：请投资者在阅读其他股市书籍和进入股市以前最好先阅读本书。原因很简单，就是让权威和正确的股市理念先武装您的大脑，然后在选择其他股票书和投资股票的时候，就以本书的观点去观察和判断。比如，读完此书就会知道技术分析从长期来看不创造任何价值。有了这个观点，您就会慎重选择技术分析分量重的股票书，在实际投资股票的时候，技术分析一定要放在很次要的位置。

在成书过程中得到了夫人王嵘女士(中国CPA，美国CIA)的大力协助，在此表示衷心感谢！

贾国文

2007年11月于北京

笔者分别于2007年5月和6月在《中国证券报》上发表了《从美国牛市成因看当今中国股市》和《股市并非零和游戏》两篇小有影响的文章以后，中国宇航出版社诚心诚意地找到笔者，并邀请笔者写一本正统一些的股票书给读者。思考再三，尽管日常工作异常繁忙，笔者还是答应了出版社的邀请。理由主要有以下两个：

一、自从2005年股权分置改革以来，我国的证券市场发生了天翻地覆的变化。由此也导致了一场波澜壮阔的大牛市，上证指数从998点已经突破了6000点。日开户的股民最高时达30多万，总开户数已经突破1亿户，他们之间有很多投资者都是没有任何经验的新手。

二、股市图书良莠不齐。在书店里，笔者翻阅了很多的股市书籍后发现，很多的股市书籍内容并不好，相当一部分是教投资者如何参与股市对赌。比如如何跟庄和数波浪等等，而不是真正的股票投资。这其实会误导投资者，造成投资者财富的损失。因此，一股要让投资者认清股市本质的责任感油然而生。笔者的主要武器就是写出好的股票书来，把不好的股票书挤出去。

最后要告诉投资者的是，这本书的每一个字都是笔者亲自写出来的，而且尽力使文字和内容通俗易懂。希望投资者在进入股市以前或者购买其他股票书以前，首先仔细阅读此书，如果有读不懂的地方请与笔者联系，笔者会定期把相关部分重写以答谢广大投资者的厚爱。

笔者联系方式如下：

Email：iiagw@chinans.com.cn

贾国文

2007年11月