《比较.第123辑》围绕国家能力建设选稿，从财政税收体制、国有企业、福利国家、高质量发展、法治能力建设等角度选稿，既有理论分析，也有实证研究，为读者了解相关问题提供了新的视角和借鉴。

比较124新时代中国财政体系改革和未来展望 楼继伟
共有思维模型：关于思想体系和制度的洞见与展望 拉维·罗伊 阿瑟·丹佐
“法与金融”20年：是时候认真对待法律了 格哈德·施奈德 马蒂亚斯·西姆斯 露丝·阿奎莱拉
法治、金融与经济发展：一个基于抵押品的极简框架 王永钦
国有企业的全球图景：各国经济中的国有企业规模和行业分布 张春霖
21世纪的福利国家 约瑟夫·斯蒂格利茨
货币市场基金挤兑及其监管应对 王娴
宽松货币政策的作用与副作用 张斌 朱鹤

1.贴近经济现实问题选稿
2.追踪经济学发展前沿
3.相关领域专家学者的深度解读

宽松货币政策的作用与副作用
张斌　朱鹤
当前的宏观经济政策选择中对货币政策的使用非常谨慎。即便在经济持续显著下行、增速明显低于潜在水平的环境下, 我国还是沿用了“稳健货币政策” 的表述。使用货币政策的顾虑有多个方面, 既包括美联储加息给人民币汇率和跨境资本流动带来进一步的压力, 更重要的是对宽松货币政策作用的怀疑, 以及对宽松货币政策副作用的担心。具体而言, 一是在预期减弱、疫情冲击和供给冲击的环境下, 宽松货币政策的作用受到怀疑; 二是货币当局小幅调整了政策利率, 降低了贷款利率, 但是经济景气程度没有明显回升, 宽松货币政策的作用受到怀疑; 三是货币政策与财政政策之间, 财政政策见效更快, 中国应该首先考虑财政政策; 四是宽松货币政策会带来副作用, 比如刺激资产价格泡沫、恶化收入和财富分配、阻碍市场自发的优胜劣汰和催生僵尸企业等。
学术界对宽松货币政策的怀疑有着悠久的历史。古典经济学派和真实经济周期学派相信市场自发修复功能, 否定货币政策的作用; 货币主义和新古典学派反对相机抉择的货币政策, 强调给货币政策施加规则; 凯恩斯、传统凯恩斯学派和新凯恩斯学派则指出流动性陷阱给货币政策带来了局限性。尽管面临种种质疑, 宽松货币政策在对抗经济下行周期中仍然被寄予厚望。大萧条时期,货币政策失误被认为是大萧条的重要诱因。埃肯格林和特明(Eichengreen andTermin, 2000) 指出, 当世界经济处于下行趋势时, 中央银行家继续折磨经济, 直到它失去知觉。大萧条的中期, 中央银行家仍为通货膨胀担心, 类似于在“洪水中高呼救火”。近30 年来, 无论是在2008 年全球金融危机之前的大缓和时期, 还是危机之后, 货币政策的操作框架和政策工具不断创新, 货币政策在逆周期政策中的重要性进一步凸显。
如何看待货币政策的作用对当前货币政策实践有重要参考价值。本文分三个部分对货币政策的作用与副作用展开讨论。第一部分, 立足于货币政策研究的学术历史, 梳理对货币政策作用机制的认识; 第二部分, 结合中国相关实证数据, 分析货币政策在当前经济环境下能在多大程度上发挥扩大总需求的作用; 第三部分, 逐一讨论货币政策的副作用。
总体而言, 宽松货币政策在对抗经济周期下行方面能够发挥重大作用, 作用机制不只是通过利率下行减少投资成本, 还包括改变市场流动性和风险溢价, 强化企业、居民和政府的资产负债表进而增加其支出, 以及刺激货币贬值提高出口。货币政策工具不只是政策利率, 也包括各种创新的量化货币政策工具, 货币政策空间随着政策工具创新不断扩大。结合中国的情况看, 降低政策利率100个基点带来融资端利率和存款收益利率的不对称下降, 居民、企业和政府净现金流分别增加1 188 亿元、9 442 亿元和1 248 亿元, 考虑不同群体的边际支出倾向和乘数效应以后会增加总收入14 670 亿元, 拉动1. 2 个百分点的名义GDP 增速。这些计算没有考虑降低政策利率对房地产和股票价格以及由此对总支出水平的影响。在讨论宽松货币政策的副作用时, 对资产价格泡沫和金融不稳定的担心得到广泛认同, 解决这类问题更合意的政策手段是监管政策, 灵活的通胀目标制能够兼容货币政策目标和金融稳定目标; 宽松货币政策会恶化收入和财富分配的说法没有得到国外和国内实证研究的支持; 宽松货币政策增加僵尸企业和延缓优胜劣汰的看法仍存有争议, 僵尸企业的产生可能来自经济周期下行, 而在经济周期下行中被淘汰的未必是低效率企业。