本书从中美购买力平价、中美利率平价、中国国际收支构成变化和外汇市场预期4个方面，实证分析了人民币市场名义汇率的均衡条件，表明最近两年人民币名义汇率存在着升值压力。同时，本书运用发展中国家均衡实际汇率模型和行为均衡汇率模型，建立了估计人民币均衡实际汇率的实证方程，并运用协整分析对实证方程进行了估计，测算了人民币实际汇率的失调程度。本书提出的政策建议是：资本项目可兑换一定要在宏观经济稳定和金融体系健全的条件下按顺序有步骤推进；汇率形成机制的设计和调整应以市场化改革为主要取向；完善中央银行外汇市场干预机制，首先是要确定合理均衡的汇率目标。

均衡汇率包含两重含义：一是指市场名义均衡汇率，二是指宏观实际均衡汇率。本书的研究可以分为三个方面：①实证分析满足市场套利均衡条件和市场供求均衡条件的市场名义均衡汇率；②实证分析满足宏观经济内外均衡条件的宏观实际均衡汇率，求解实际均衡汇率指数；③以实证分析的结论为基础，研究“基本稳定”与“适度弹性”相结合的人民币汇率政策，为人民币汇率形成机制改革提供政策建议。

可贸易品购买力平价理论解释了国际商品市场的套利行为在市场名义汇率决定中的作用，利率平价理论解释了国际金融市场的套利行为在市场名义汇率决定中的作用，国际收支调节理论解释了一国外汇市场上外汇供给和需求的变动对市场名义汇率的影响。本书分别从中美购买力平价、中美利率平价、中国国际收支构成的变化以及外汇市场预期四个方面，实证分析人民币市场名义汇率的均衡条件。主要结论是：①虽然购买力平价解释人民币汇率有一定的局限，但是购买力平价在决定人民币汇率中的基础性作用还是存在的；②计量检验结果不支持实际利率平价在人民币名义汇率决定中的作用，但利率平价通过其他方式对人民币汇率产生影响；③国际收支构成中的经常项目对人民币汇率的影响在减弱，资本项目对人民币汇率的影响在加强；④市场预期对人民币汇率有一定程度的影响；⑤最近两年人民币名义汇率存在着升值压力。

有关均衡实际汇率的理论模型主要包括基本要素均衡实际汇率模型、自然均衡实际汇率模型和行为均衡实际汇率模型，发展中国家有代表性的均衡实际汇率的理论模型主要有Edwards模型、Elbadawi模型和Montiel模型。本书运用发展中国家均衡实际汇率模型和行为均衡汇率模型，在优选基本经济要素解释变量的基础上，建立估计人民币均衡实际汇率的实证方程，精心处理基本要素解释变量的代理变量，运用协整分析对均衡实际汇率的实证方程进行估计，求解实际均衡汇率指数，测算人民币实际汇率的失调程度，最后将估计和测算的结果与理论模型的假设进行比较分析。主要结论是：①1980-1995年，人民币均衡实际汇率基本上呈贬值趋势，且贬值幅度较大，15年累计贬值69．74％；1995～2003年，人民币均衡实际汇率呈持续升值趋势，但升值速度极为缓慢，8年累计升值6．98％。②1995年后中国相对劳动生产率的提高决定了人民币均衡实际汇率有长期升值趋势。③以实际有效汇率指数表示的人民币实际汇率，除1982～1985年和2001年出现高估外，大部分年份基本上处于低估状态，其中1988年和1993年的低估率分别达到24．87％和25．43％；1985年和1997年实际汇率接近宏观均衡实际汇率水平。④2002年实际汇率与均衡实际汇率相比低估3．28％；2003年实际汇率有继续贬值的趋势，低估了4．89％，现实中的可观测到的实际汇率与理想状态下的宏观均衡实际汇率出现了背离。⑤当前人民币汇率并没有稳定在宏观均衡的汇率水平上，人民币名义汇率存在着升值压力，有向上调整的空间。

保持汇率具有一定弹性而又相对稳定是中国汇率制度改革的方向，在当前人民币汇率脱离均衡水平并有升值压力的条件下，中国汇率形成机制改革应该是在渐进实现资本项目可兑换的同时重归有管理的浮动汇率制，以资本渐进可兑换促进汇率渐进有弹性，以汇率渐进有弹性促进资本渐进可兑换，相辅相成，相互推进，最终实现资本项目完全可兑换和基本稳定与适度弹性相结合的有管理的浮动汇率制度。政策建议是：①资本项目可兑换一定要在宏观经济稳定和金融体系健全的条件下按顺序有步骤地推进；②汇率形成机制的设计和调整应以市场化改革为主要取向，短期内应放宽外汇市场上限制交易的各种措施，长期看应培育和发展远期外汇市场，为此必须稳步推进利率市场化改革；③完善中央银行外汇市场干预机制，首先是要确定合理均衡的汇率目标，通过分析现实的汇率水平是否持续偏离市场均衡和实际均衡的趋势来确定汇率的干预目标；然后采取相机抉择的汇率干预政策，只要美元作为世界本位货币的地位没有变，就应继续采用人民币兑美元的汇率作为套算其他货币汇率的基准汇率，但是要根据美元和一揽子货币的市场变化趋势，相机采取盯住美元的汇率政策或根据一揽子货币来调整人民币兑美元的汇率政策。但要注意，根据一揽子货币调整是暂时的、秘而不宣的，调整的是美元基准汇率，而不是盯住一揽子货币。

第一章 导论/1

第一节 研究的背景、主题及文献回顾/1

  一 研究背景/1

  二 研究主题与研究方法/3

  三 文献回顾/4

第二节 研究思路、结构、创新点及不足之处/5

  一 研究思路/5

  二 本书结构/5

  三 创新点和不足之处/11

第二章 市场名义均衡汇率的一般理论/13

第一节 商品市场套利均衡：购买力平价理论(PPP) /14

  一 绝对购买力平价和相对购买力平价/15

  二 购买力平价理论的发展/19

  三 对购买力平价理论的进一步讨论/25

第二节 金融市场套利均衡：利率平价理论(IPT) /29

  一 非抵补利率平价与抵补利率平价/30

  二 汇率超调模型/34

  三 有效市场理论与市场汇率决定/37

第三节 外汇市场供求均衡：国际收支调节分析法/44

  一 市场汇率与国际收支调节弹性分析法/45

  二 国际收支调节的收入一吸收分析法/49

  三 国际收支调节的货币分析法/52

第三章 人民币市场均衡汇率实证分析/56

第一节 人民币名义汇率走势分析/57

  一 计划经济时期人民币汇率走势/57

  二 1980～1993年人民币汇率走势/59

  三 1994年以后的人民币汇率走势/61

第二节 购买力平价与人民币名义汇率的实证分析/63

  一 人民币汇率与中美两国通货膨胀率间的关系/63

  二 购买力平价与人民币汇率的计量检验/66

  三 对检验结果的进一步说明/70

第三节 利率平价与人民币名义汇率的实证分析/71

  一 人民币汇率与人民币利率、美元利率间的关系/72

  二 利率平价与人民币汇率的计量检验/77

  三 利率平价理论在中国的修正/79

第四节 国际收支构成变化对人民币汇率的影响/83

  一 经常项目差额与人民币汇率/84

  二 资本项目差额与人民币汇率/87

  三 外汇储备变动额与人民币汇率/89

  四 若干观点的讨论/91

第五节 外汇市场预期对人民币汇率的影响/94

  一 外汇市场预期与国际资本流动/95

  二 国际资本流动的实证分析/98

  三 外汇市场预期对人民币汇率的影响/104

第四章 宏观均衡实际汇率的理论模型/106

第一节 实际汇率与均衡实际汇率/107

  一 名义汇率和实际汇率/107

  二 实际汇率的种类/109

  三 宏观均衡实际汇率/116

第二节 均衡实际汇率理论与实证模型/119

  一 基本要素均衡实际汇率理论/120

  二 自然均衡实际汇率理论/122

  三 行为均衡实际汇率理论/124

第三节 发展中国家均衡实际汇率模型/127

  一 Edwards模型/127

  二 E1badawi模型 /129

  三 Montie1模型/133

第五章 人民币均衡实际汇率的估算/136

第一节 现有研究成果的比较与分析/137

  一 现有研究成果简介/137

  二 三种人民币均衡实际汇率模型的比较与分析/140

第二节 人民币均衡实际汇率模型构建/143

  一 实际基本经济要素变量的选择/144

  二 代理变量的选择及时问序列数据的说明/148

第三节 人民币均衡实际汇率的估算/155

  一 实际有效汇率和基本要素变量的平稳性检验/156

  二 人民币均衡实际汇率求解/162

  三 主要结论/165

第六章 人民币汇率形成机制改革/169

第一节 汇率政策：基本稳定与适度弹性/171

  一 人民币汇率政策的类型/171

  二 汇率政策基本稳定的重要性/174

  三 汇率政策适度弹性的重要性/176

  四 基本稳定与适度弹性相结合的汇率安排/176

第二节 渐进实现人民币资本项目可兑换/178

  一 当前中国资本项目外汇管理的现状/178

  二 渐进实现人民币资本项目可兑换的必要性/183

  三 实现人民币资本项目可兑换的条件/186

  四 实现人民币资本项目可兑换的步骤/191

第三节 人民币汇率形成机制改革/195

  一 现行人民币汇率形成机制/196

  二 现行人民币汇率形成机制中的主要问题/200

  三 人民币汇率形成机制的市场化改革/205

  四 完善中央银行外汇市场干预机制/207

第七章 以日本为案例的汇率政策分析/213

第一节 日本12年来的主要宏观经济状况/214

  一 日本GDP的走势 /214

  二 日本CPI和失业率的走势 /216

第二节 日元急剧升值与日本经济泡沫化/217

  一 “广场协议”与日元急剧升值/217

  二 日元急剧大幅升值是日本经济泡沫化的元凶/218

第三节 日元频繁波动与日本经济长期停滞/222

  — 1991～2003年的日元／美元汇率/222

  二 汇率波动下的财政政策/224

  三 汇率波动下的货币政策/226

  四 汇率波动下的金融体系改革/229

第四节 日本应保持日元汇率的基本稳定/233

  一 日本汇率政策失误的原因/233

  二 保持日元汇率基本稳定应成为日本的一项长期政策/236

附 录/239

附录1 第二章相关模型的数学推导 /239

  模型1 汇率长期稳定条件下方程的推导 /239

  模型2 Dornbusch粘性价格货币模型的推导/241

  模型3 国际收支调节货币分析模型的推导 /243

附录2 相关变量原始数据表 /246

  第三章附表 人民币市场均衡汇率相关变量原始数据表/246

  第四章附表 1980～2003年人民币实际汇率数据表/248

  第五章附表 人民币均衡实际汇率时间序列变量原始数据表/250

  第六章附表 1980～2003年人民币汇率相关政策文件及主要内容/252

  第七章附表 日元汇率与日本宏观经济原始数据表/261

参考文献/266

中文参考文献/266

英文参考文献/272

后 记/278